中国铝业:貌相似,或质不同

　　事件:中国铝业于1 月30 日晚公告非公开发行预案,拟发行不超过10 亿股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A 股股票交易均价的90%;本次发行拟募集不超过人民币90 亿元,募集资金扣除发行费用后将用于公司兴县氧化铝项目、中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目,以及补充流动资金。

　　点评:

　　募投项目对公司影响偏正面,符合公司整体战略,亦表明公司继续做大做强铝主业的决心。公司于2009 年7 月曾发布非公开发行预案,但后期因市场环境不利,最终未能实施。与前次预案相比,公司本次募投项目剔除了重庆80 万吨/年氧化铝项目,仍涉及兴县与中州分公司项目,合计将新增氧化铝产能150 万吨/年,并配套建设总计224 万吨/年的铝土矿产能。

　　公司目前拥有氧化铝产能约1000 万吨/年(约占国内总产能25%),部分具备较强成本优势,特别是后期新建的产能盈利能力相对较强。拟募投项目若建成将进一步提升公司原料自给率,在进一步完善产业链的基础上,增强经营稳定性、提升盈利能力;同时,权益性资金的补充将一定程度上改善公司财务状况。

　　维持盈利预测。目前中铝氧化铝报价为2900 元/吨(含税),假设新建产能平均成本为2000 元/吨,则静态测算募投项目投产后,有望增厚公司EPS约为0.07 元/股(考虑增发摊薄因素)。因预案能否核准与实施、项目具体盈利水平以及建设进度仍存在不确定性,我们暂维持公司2010-2012 年预测EPS 为0.05、0.10、0.18 元/股。

　　维持“增持”评级。我们认为公司的经营状况正在得到改善,估计盈利低点已过。而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持“增持”评级。

　　就目前市况而言,本次9 元/股左右的拟增发价格及一年的锁定期,对投资者的吸引力恐难言足够,为确保预案的顺利推进,我们认为,后续的正面和积极因素或为必需。

　　风险提示:因市场原因致预案未能成功实施,以及氧化铝、铝价明显下跌。(华泰联合)