山东黄金:内外兼修 业绩实现高增长

　　事件

　　公司公布2010年年报,实现营业收入315.15亿元,同比增长34.91%;归属于上市公司股东的净利润12.23亿元,同比增长63.35%;基本每股收益0.86元。

　　利润分配预案:以2010年12月31日总股本1.42亿股为基数,向全体股东每10股派现金红利1元(含税),合计分配现金红利1.42亿元。

　　简评

　　业绩保持高增长

　　报告期公司业绩保持了高速增长,主要来自两方面原因:

　　一、黄金产量大幅上升。公司技改扩能继续发挥成效,矿石处理量达到27210吨/日,同比增加3127吨/日,使得矿产金产量达19.41吨,同比增加1.75吨,超过年度计划1.21吨;金价上涨导致公司周边矿山销售合质金意愿增强,我们估算报告期外购合质金加工产销量接近100吨,同比增加达10吨左右。

　　二、2010年黄金均价260元/克左右,同比增长约20%,导致矿产金毛利率增加4.19个百分点,带动综合毛利率增加0.79个百分点。下半年金价涨幅收窄,但黄金毛利率有所提升,我们推断主要原因是下半年低毛利的外购合质金加工产销比例下降。

　　黄金储量大幅提升

　　外延式资源扩张成果显著,报告期公司收购鑫莱公司剩余49%的股权和金石矿业75%股权,新增黄金储量71吨(金石矿业探矿权),权益储量增加58吨左右(鑫莱5吨,金石53吨)。此外,公司探矿贡献黄金储量30吨。我们估计公司目前黄金总储量在360吨左右(其中权益储量287吨左右),同比上升28%左右。

　　黄金产量与附加收益提升空间大,未来业绩仍可实现稳步增长公司主要在建项目包括三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日扩建项目和1200吨/日金精矿回收利用项目。三山岛和焦家项目今明两年处于陆续建成投产期,焦家金矿潜在扩能空间还有8000吨/日,未来矿产金产量提升预期明确。金精矿回收利用项目建成后,预计黄金冶炼产能达25吨,精炼产能达100吨,同时综合回收铜、铅、硫等有价元素,生产原料的资源价值得以充分发掘,将成为公司又一盈利增长点。

　　盈利预测和评级

　　我们认为2011年金价将在避险需求和通胀预期的支撑下继续走强,今年在建项目释放的产量很可能超出预期,推动业绩稳步增长。我们预测2011-2013年EPS分别为0.96元、1.09元和1.15元,维持“增持”评级。

　　(张芳;郭晓露 中信建投研究所)