深发展A:整合效应将逐步显现 买入

　　2010年,实现净利润62.84亿元,同比增长24.91%

　　2010年,深发展实现净利润62.84亿元,同比增长24.91%。其中:营业收入180.22亿元,同比增长19.24%,利息净收入158.29亿元,同比增长21.91%,手续费和佣金净收入15.85亿元,同比增长34.24%。手续费收入快速增长主要得益于代理理财产品手续费(+64%)和银行卡(+58%)收入。

　　4季度,实现净利润15.50亿元,同比增长11.2%,环比增速回落。其中:利息净收入43.69亿,手续费和佣金净收入4.35亿元。

　　4季度,净息差小幅下降到2.44%。主要原因是:贷款占生息资产的比重环比下降(3季度为58.8%,4季度为55.7%);同业负债成本上升。由于加息对深发展是正面影响,整体来看,未来净息差将缓慢回升。

　　深发展和平安银行整合提速

　　两家银行已经成立18个工作组推进整合进程。整合后深发展发展战略主要包括三个方面:首先,确保过渡期保持平稳;其次,启动中短期合并前的部分工作;最后,逐制定长期战略,其发展远景是,在4-5年中,将深发展建设成为国内最佳的银行之一。

　　具体措施是:业务规模增速赶超同业;紧抓两个增长引擎,巩固市场领先地位。在对公业务方面,以贸易融资为切入口,拓展中端客户群;在零售业务方面,借助大股东客户资源优势将零售业务做大做强;同时,提高银行的声誉。

　　资产负债管理改善空间较大

　　存款结构方面:进一步加快客户升级项目,成为客户的承办银行,提高活期存款占比,降低银行的融资成本。

　　贷款结构方面:加快对公业务发展;提高汽车贷款/贸易融资、小微企业贷款的配置比例;另外,控制房贷业务增长。

　　零售业务方面:以信用卡为业务发展核心,使其成为同平安寿险深化合作的纽带。

　　相关的热点问题

　　目前深发展没有接到银监会要求其执行新的四大监管工具的通知,人行没有要求其实行差别存款准备金率。

　　在补充资本金方面,深发展将进一步争取发债融资。在借助外源融资的过程中,也要竭力扩大内源融资比重。

　　银信合作方面:2010年,银信合作规模只有几个亿,部分去年到期,本年剩余的部分也将到期,并入表内的规模预计为零。

　　资金业务发展较快,主要是存款增长多,贷款增速慢,从而腾挪出一定的富裕资金来投资到资金市场。

　　投资建议

　　深发展同平安银行的整合将进一步推进,而且,融入中国平安后,客户资源和金融资源变得更加丰富,业务空间拖展。随着整合效应逐步显现,盈利能力将持续提高,表现出高成长性。11年PE为7.08,PB为1.54,估值优势明显,我们维持“买入”评级。

　　(魏涛 中信建投研究所)