塔牌集团:总供给向下拐点将到来

　　塔牌集团是广东本土最大的水泥企业,其在粤东的市场占有率约为41%。

　　2010年水泥产量为1075万吨,在广东的市场占有率约为9%。其生产基地包括梅州、福建武平、惠州龙门,主要辐射粤东和珠三角两大需求区域。

　　短期由落后产能淘汰带来的总量减法正在演绎。粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。据了解,去年淘汰情况执行到位,并且对剩余落后产能执行差别电价政策。而新增产能仅剩两条4500t/d的生产线,建设进度较慢,预计两年内释放,则2011-2012年总供给呈现下降趋势。

　　中期来看,塔牌的市场控制力将大幅上升。如果800万吨的落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。小企业的消失将有利于价格的稳定。粤东市场比较封闭,优势矿山资源已基本被塔牌占领,外来进入者较难。

　　粤东地属海西经济区、粤落后地区,需求仍有稳步增长。粤东地区作为广东地区的落后地区,固定资产投资增速维持在20-30%,至少能保证水泥需求个位数的增长。而海西经济区的正式获批也为粤东地区的加速发展提供强有力的支撑。据了解,近期水泥出厂价仍维持在400元/吨的高位。

　　维持"强烈推荐-A"的投资评级。供给确定下降,粤东景气持续上升,虽然塔牌短期受制于产能增长有限,但长期看等量淘汰空间大,并且具备垄断优势。

　　我们预测2010-2012年EPS为0.77、1.37、1.55;假设可转债在今年顺利转股,则2011-2012EPS为1.23、1.39(摊薄)。加上公司财务处理方法稳健,我们认为给予2011年18倍PE,目标估值22元。(招商证券 王晶晶)