点击查看最新行情中兴通讯:增长符合预期扩张进入拐点

　　2010年年报,扣除"国民技术"影响后增长约16.3%,符合预期:公司2010年年报:收入702.6亿,增长16.6%,归属股东净利润32.5亿,对应摊薄EPS 1.13,增长32.22%。扣除"国民技术"影响后,估计归属股东净利润28.6亿,对应摊薄EPS 1.00,增长16.3%,基本符合此前预期。

　　克服不利市场环境,收入规模稳步增长:国内,10年国内运营商资本开支计划同比下降25%,实际执行时大部分投资被推迟到下半年甚至11年。海外,在印度市场受到"安全门"事件影响,直到三季度才恢复出货。但在市场环境恶化的情况下,公司仍实现了全年16.3%的收入增长。

　　增加欧洲投入,扩张进入拐点:(1)公司于10年大量增派驻欧洲人员,或于11年取得无线基站设备市场突破。(2)大量增派人员推高10年销售费用率,但11-12年将快速下降。(3)一旦取得欧洲订单,示范效用将非常明显,有助于快速突破其他一线运营商,扩张速度再上台阶的同时进一步降低费用率。(4)同时,目前欧洲地区收入以终端业务为主,基站设备收入增加将持续拉升整体毛利率。

　　未来CAGR上台阶,合理估值30倍:维持公司11-12年EPS 1.46和2.04的盈利预测,CAGR 43%,明显高于09-10年水平。公司07-08年CAGR 47%,PE 30-45倍,09-10年CAGR 31%,PE 20-30倍震荡。公司当前22倍估值刚回到估值区间的底部而非顶部。随着投资者对于通信行业和公司增长预期的修正,我们认为公司的合理估值应为30倍,目标价43.8元,重申"买入"评级。(申银万国)

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