苏宁电器:对网上零售战略的看法更积极 买入评级

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　　苏宁电器于6月19日在南京召开了"新十年新苏宁"的战略规划发布会,公布了未来十年的增长规划。如我们在2010年12月16日报告中所述,我们认为苏宁在2020年实现国内市场份额20%的目标切实可行。更重要的是,公司计划在2020年实现人民币3,000亿元的网上零售额,在销售总额中的占比达到44%,2011-2020年的年均复合增长率达到50%(实体店销售额将达到人民币3,500亿元,年均复合增长率为16%)。我们对苏宁网上零售业务的看法更加积极,因为网上零售业务目前在公司整体战略规划中占有重要地位。我们认为苏宁线下业务目前领先竞争对手,而且其网上零售业务正在迎头赶上。

　　潜在影响

　　我们认为,市场尚未计入苏宁网上零售额在2011年达到人民币80亿元并随后迅速扩张的可能性。我们在本报告中将苏宁与百思买进行了对比。我们对后者在2000-2001年市场份额在10%左右时(在接下来的十年升至20%)的估值进行了分析,苏宁希望效仿这一发展轨迹。

　　估值

　　由于苏宁网上零售业务在未来12个月及以后的可预见性更佳,而且制定了明确的未来十年战略规划,我们认为公司估值将相应扩张。当前股价对应的2011年预期市盈率为17.2倍(近期非公开发行以后),我们认为当前估值低估了其网上零售业务的增长潜力。近期非公开发行后,我们将公司2011/2012/2013年每股盈利预测从人民币0.77/1.01/1.23元下调至人民币0.71/0.94/1.14元,并将基于Director'sCut的目标价格从人民币16.80元下调至人民币15.80元,对应的2011年预期市盈率为22.2倍。我们维持对该股的买入评级。

　　主要风险

　　下行风险:(1)房地产交易持续低迷;(2)来自网上零售商的竞争导致价格战愈演愈烈;(3)运营成本上升。 (高盛高华证券)