海南海药：主业大幅反转，互联网医疗打开向上空间

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司

　　收购亚德科技，快速切入互联网医疗

　　站在互联网医疗的风口上，海南海药是一个预期并不充分的标的。公司公告拟出资3000万元增资重庆亚德科技，获得18.7%的股权，并在未来享有对其优先收购权。亚德科技以教育信息化和医疗信息化为主，医疗信息化体系包括：区域卫生信息平台(以个人健康档案为核心)，远程会诊系统、医事通(未来延伸到慢病管理)、医保控费系统(未来可延伸至PBM).

　　制药业务反转确立：全产业链优势显现、效益大幅回升

　　公司的抗肿瘤药和胃肠药物平稳发展，抗生素原料药和制剂业务则大幅反转，进入业绩收获期。前几年公司通过并购及投入打通抗生素上下游产业链，目前具备明显的规模成本优势：其中原料药受益于行业去产能化之后景气度弹升(价格触底回升，产能和销量急速扩大)，制剂受益于限抗背景下抗生素产品市场结构发生重大变化，拳头产品头孢呋辛、头孢西丁的市场份额快速提升。

　　医疗器械进入收获期，创新生物药是未来亮点，并购是持续战略

　　人工耳蜗壁垒高、进口替代空间大、寡头垄断。公司经过逾10年持续投入，人工耳蜗技术逐步完善并进入规模化销售的收获期；参股投资的人工仿生眼技术也值得期待。创新生物药方面，重组人CD22单克隆抗体注射液已进入Ⅱ期临床阶段，2017年有望获批上市。公司向创新医疗企业和生物制药的积极布局将有效提升公司估值水平。未来将继续积极外延扩张向平台型公司发展。

　　风险提示

　　收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。

　　分享收获期成长，维持“买入”评级

　　不考虑或有并购预期，预计14-16年现有主营业务净利润为1.87亿/2.90亿/3.93亿，EPS0.38/0.53/0.72元，15-16年亚德科技净利润3000万/5000万。给予公司15年主营业务PE估值40x，市值估值116亿。亚德科技的市值估值在60-90亿左右。假设公司未来全资持有亚德科技股权，公司市值安全边际在176-206亿。目前公司市值处于安全边际。看好公司中长线向医药、医疗创新型、平台型企业发展的前景，维持“买入”投资评级。