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　　探路者:户外用品库存稳步去化 关注旅行服务推进情况

　　2016-08-22 00:00:00 作者：雷玉 来源：长江证券

　　报告要点。

　　事件描述。

　　探路者(300005)发布2016半年报,报告期实现营收10.87亿元,同比增长60.86%;实现归属净利润0.94亿元,同比减少23.92%;EPS0.18元/股。其中,二季度实现营收5.73亿元,同比增长96.39%;实现归属净利润0.22亿元,同比减少23.96%。此外,公告解除与山水乐途《股权收购协议》并签署《投资协议》,投资完成后对山水乐途的持股比例由51%调整至19%。

　　事件评论。

　　并表带动营收大幅增长,户外用品板块基本稳定、旅行服务收入贡献明显。

　　在经历前期快速发展之后,户外用品行业步入洗牌调整阶段、由粗放型向精细化管理转变,2015年行业营收增速降低0.73pct至10.51%、品牌数量增速降低5pct至1.06%。基于此,探路者着力于搭建以用户为核心,户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同发展的社群生态组织,在战略投资绿野网、图途、易游天下等公司后,分别收入济南汇乾、辽宁北福源、青岛馨顺达及北京山水乐途等四大优质加盟商各51%的股权。报告期内,报表合并范围较上年同期增加易游天下、四家加盟商子公司、山水风尚等带动营收大幅增长60.86%至10.87亿元;其中户外用品板块以品牌构建和库存清理为目标实现4.14%的平稳增长,旅行服务实现营收3.99亿元、收入贡献明显。

　　户外用品板块库存优化方案执行有效,库存清理拖累毛利率下行。受四大加盟商合并报表影响,2015年底公司存货规模较年初大幅提升82%至5.44亿元,终端零售费用亦大幅提升;公司制定“库存优化方案”、计划在年内实现库存同比降低25%的目标,报告期内通过降低期货采购、过季产品打折促销等方式加速库存出清,上半年消化过季吊牌商品7.3亿元;受终端商品打折影响,户外服装、户外鞋品毛利率同比分别降低3.44pct、2.23pct;部分进行股权合作的加盟商经营情况不佳拖累公司业绩,公司调整与山水乐途的合作形式,通过降低持股比例、保留回购权益的方式与加盟商共同成长。

　　旅行服务板块收入贡献明显,仍处业务拓展期、净利润亏损可控。在消费者旅行观点逐步由“到达型旅行”向“体验式旅行”转化的背景下,公司探索推进以易游天下、绿野为核心的体验式旅行产品,建立了覆盖骑行、徒步等13个项目在内的产品集合;受益于易游天下并表,报告期内旅行服务业务实现营业收入4.06亿元,实现计划内归属净利润亏损1,638.21万元。

　　关注大体育板块投资业务推进情况。公司完成首期探路者体育基金1.1亿元募资及对乐动天下、Fittime、奥美健康及冰世界等重点项目投资,探梦工场创业孵化平台亦在搭建。我们看好公司未来发展,预计2016-2017年EPS为0.35元、0.47元,对应目前股价估值为47倍、35倍,维持“买入”评级。