用友软件：年报业绩预减40~60%，靴子落地释放短期风险

　　事件：公司于2011年1月29日(周六)公布2010年度业绩预减公告，预计公司2010年度实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比下降40%~60%，即EPS为0.29元~0.44元。

　　点评：扣非后净利同比变动10%概率较大，09年股票投资收益和10年投入大是业绩下降主因。公司预计2010年度归属于母公司净利润同比下滑40~60%，对应EPS为0.29元~0.44元，市场预期在区间内。公司本期业绩下滑最主要原因是2009年公司通过出售交易性金融资产及其公允价值变动获得约2.79亿税前盈利。此外，2010年渠道投入的继续加大也给公司短期盈利带来负面影响。假设2010年公司非经常性损益为4000万(已经所得税调整)，公司2010年扣非后净利润为1.97亿~3.16亿，同比增约-31~11%。我们判断公司2010年净利下滑幅度为40~50%的概率较大，即EPS为0.36~0.44元的概率较大。假设2010年公司非经常性损益为4000万(已经所得税调整)，我们判断公司扣非后净利润增-10~11%的概率较大。

　　靴子落地，维持"买入"评级。我们预测公司2011～2013年EPS分别为0.43元、0.66元和0.93元。我们相信公司2010年的投入将在2011年产生收益，而公司2011年效益化增长的策略使我们对公司的盈利持乐观态度。公司目前股价比25.16元的股权激励行权价低约17%，在投资者心理上构成一定安全边际。考虑到公司公布股权激励方案以来软件股出现大幅调整，估值中枢持续下移，我们预测公司6个月目标价为30元，对应2011年和2012年动态市盈率分别为45倍和32倍，并维持"买入"的投资评级。我们认为公司的股价催化剂在于2011年定期报告印证盈利恢复快速增长的判断。

　　主要不确定性。2011年费用增速能否降低存在一定不确定性；公司行业化战略需要较长的实施周期。(海通证券)