东方证券：美邦服饰存货有望进一步好转

　　2011 年存货情况有望明显改善，我们预计公司未来三年存货周转率仍将保持稳定提升状态，公司经营现金流也将随之改善。随着融入式销售、折扣店和电子商务等多种终端渠道销售的持续推进以及在新备货政策方面的更为谨慎科学，我们预计公司2011 年底存货情况有望进一步好转，公司的经营性现金流也会持续增加。我们预计公司2011 年年底存货预计25-26 亿元左右，其中2010年及以前的存货加上2011 年春夏存货占2/3 左右，2011 年秋冬预计在8 亿元左右(但1 月份会有明显消化)，总体而言我们判断2011 年上半年公司会有一个继续消化存货的过程，2011 年中报存货额会达到一个相对较低水平。随着历史存货的逐步清理完毕和新备货的更为科学合理，我们预计未来三年公司存货周转率将保持稳定上升态势，公司经营现金流也将随之改善，财务费用也将逐步减轻。

　　2011 年公司渠道扩张预计在28%左右，MB 成熟老店的平效增长已经连续两年在20%以上，我们预计未来渠道的不断扩容和平效的稳健增长将共同推动公司收入的持续增长。我们预计2011年底公司门店总数达4700 家左右，相比以往，2011 年公司新店主要来自商场专柜、社区店和mall。我们预计2012 年公司开店速度在20%左右，公司未来对门店的投入还会进一步加大。直营围绕一线城市发展，以不断提升平效为主要目标，加盟则以二三线城市为主，同时丰富渠道形式。平效方面，我们预计2011 年MB 成熟老店平效大约2.2 万元，MC 成熟店平效估计不到2 万，与国际快时尚品牌的平效仍有较大差距。我们预计未来3—5 年平效仍有望保持10%—20%左右的提升，随着国际品牌加大在中国的开店力度，一二线城市服饰消费更关注个性化和差异化，对美邦而言，未来更多的挑战将来自产品创新、供应链提升和内部管理的改善。

　　近年来公司MB 品牌的发展日益娴熟，产品系列的日益丰富也推动渠道空间不断拓展，MB 品牌仍将是公司短期业绩增长的最重要来源。MB 品牌未来伴随产品系列的日益丰富，渠道拓展的形式也将更加多样化，渠道外延扩张的空间也将获得更多延伸。MB 目前包括Tagline(都市系列)，Casual(休闲线)、Moomoo(童装)、4M(MShooz，MPolar，MTee，MJean)等子品牌。未来公司将针对不同区域、不同层级的市场提供差异化的货品组合以及相应的店铺形式，可以是综合性店铺，子品牌店铺，也可以是子品牌下专门系列的店铺，有整有零，灵活搭配。

　　盈利预测和投资评级：根据近期跟踪分析，我们对公司未来三年收入、毛利率和期间费用比率进行了小幅调整，预期公司2011-2013 年的每股收益为1.20、1.56、2.05 元(原预测为1.22、1.65、2.18 元)。维持公司“买入”评级。参考虑同行目前估值水平和公司盈利增速，给予2012年23 倍的估值水平，对应目标价36 元。(东方证券研究所)