新华保险 （601336估值,测评,行情,资讯,主力买卖）：估值修复基本完成 高增长仍将带来超额收益

　　“坚持价值、回归保险保障本源”,发展重心由“银行渠道”向“营销员渠道”转变,预计2012年个险新单保费增速达15%以上。2011年新华保险保费收入948亿元,占寿险市场份额达9.9%,成为第三大寿险公司。新华保险银保占比为上市公司最高,拉低整体业务利润率,而2011年以来受银保新规和不利的利率环境影响,银保大幅负增长。银保在2012年将继续承压,公司在保持银保领先地位的基础上将进一步加大营销员渠道发展力度。新华保险2012年营销员数量通过新招聘和留存率提升预计增长5-10%,并着力实现个人产能持续提升,结合网点扩张加速,我们认为个险新单保费增速将达15%以上,从而带动新业务价值13%左右的增长,增速高于同业。

　　养老、健康产业等增长潜力未在股价中反映。新华保险着力打造“中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团”,深耕寿险主业并拓展养老和健康产业等新领域,逐步建立面向保险客户的养老社区体系、健康管理体系、医疗服务体系和看护体系。养老、健康产业前景广阔,但具体运营模式仍在探索,而新华保险已有先发优势。这部分业务价值在股价中还未体现,今天新华保险董事会审议通过《关于设立延庆养老项目公司的议案》、《关于设立密云养老项目公司的议案》,养老社区建设进入实质开展阶段。公司价值仍有提升空间。

　　制度完善&渠道拓展&资本市场好转,投资收益率有望提高。新华保险投资资产已超过3000亿元,但受偿付能力充足率不符合监管要求影响,债权计划、不动产等投资受到限制。考虑另类投资渠道放开和占比提高,简单测算新华保险整体投资收益率将提升26BPs。同时,2011年股债双熊严重影响新华保险投资收益和净资产,如果2012年股票市场上涨10%、债券上涨1.5%,新华净资产将增加11.4%,敏感性较平安和太保更高。

　　估值修复已经完成未来超额收益将来自高弹性;未来两年不进行股权融资,2012年预计发行100亿次级债提升偿付能力。新华保险2010年以来股权转让价格维持30元左右,而受H股影响新华保险A股IPO仅23.25元,显著低估。新华保险自上市以来累计上涨29%,总市值已达935亿,与太保寿险的1000亿差距不大,估值修复过程基本完成。未来超额收益将来自于其股价的高弹性和高于同业的价值增长。新华保险A股流通市值不足50亿,股价弹性较高,可享有金融小盘股溢价,而由于网下配售仅20%约3000万股,解禁不会对股价造成压力。(申银万国 孙婷)