东华软件：股权激励行权条件较高 提升估值弹性

　　一、事件概述

　　东华软件公布股权激励方案。涉及标的股票数量为1,180.7万股，占当前公司股本总额53,074.40万股的2.2246%。拟按照30%、30%、20%、20%的行权比例，分四期行权。行权条件为公司2011-2014年净利润同比增速不低于30%、35%、35%和35%。股票期权的行权价格为21.59元/股。

　　二、分析与判断

　　行权条件较高，显现高管信心按照公司制订的行权条件，2012-2014年扣非后净利润CAGR将达到35%(股票期权激励产生的期权成本在经常性损益中列支。而过去5年公司净利润CAGR为40.41%，2009/2010年净利润增速分别为35.64%、31.66%)。行权条件较高，体现出管理层对公司未来3年业绩增长的较强信心。

　　激励对象多半为技术人员，有利于稳定核心骨干本次激励对象达到364人，占员工总数的16.14%，其中技术人员最多，达到235人。

　　其次是销售人员，达到70人。值得注意的是，收购的子公司中也有44人获得此次股权激励资格，有利于公司与被收购企业的协同发展。

　　股权激励成本对业绩影响较小根据公司测算，股权激励成本在2011-2015年分别为412万元、4765万元、2616万元、1276万元、561万元，对公司业绩影响较小。

　　三、盈利预测与投资建议

　　暂不考虑股权激励摊销费用，维持前期盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.81元/1.09元/1.44元，对应动态市盈率分别为26.2x/19.5x/14.7倍。此次股权激励不仅显示出公司对于未来4年业绩确定增长的信心，更提升了公司估值弹性。维持其“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

　　(尹沿技 民生证券研究所)