永新股份：量价齐增 业绩不俗

　　投资要点事件：

　　公司2011年实现收入15.1亿，同比增长18.5%；归属于母公司所有者的净利润1.5亿，同比增长22%，每股经营活动产生的现金流量净额1.08元，同比增长21.8%；全面摊薄后每股收益0.81元。

　　利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。

　　点评：

　　业绩基本符合我们预期：我们此前预测公司全年收入15.6亿，净利润1.55亿，略低于我们预期，但基本符合我们对公司全年业绩增速20%-30%的趋势预测。

　　量价齐升推动收入增长：2011年虽然整体经济较为低迷，但公司凭借突出的规模、技术优势以及优质的客户群，依然不负众望实现了收入利润双增长。分业务看，主要来源于收入占比九成以上的复合彩印包装材料，全年实现增速约21%，其中量价齐升是主要驱动因素，分别增长约10%。

　　毛利率稳中略升：公司综合毛利率19.99%，同比上升0.28个百分点。抵住了2011年原材料大幅上涨的压力，毛利率未降反升，一方面是公司卓越的成本控制力的体现，另一方面也反映了公司产品结构的持续优化。

　　就成本控制力而，公司当前主要原料薄膜的自给率已达50%以上，其中CPP和PE已全部实现自给；产品结构上，公司逐步淘汰低毛利、小批量产品，不断向高毛利订单转化，形成了一批稳定、优质的客户群，当前下游客户中有跨国公司背景的客户占比已达50%以上。

　　河北永新步入良性发展轨道：公司全资子公司河北永新2011年表现突出，是年报一大亮点。全年实现收入约1.6亿，同比增长34%；净利润872万，同比增长110%。净利率上升至5.5%，同比提升2个百分点。增速和盈利能力均有显著提升，显示河北永新经过近几年的整合，已逐步进入良性发展轨道。

　　河北永新地处京津塘和环渤海区域，战略位置十分重要，是公司十二五发展的一个重点。此次增发项目旨在扩张产能的同时打造一个高起点的新的发展平台，从而加快发展步伐。预计未来河北永新年产值有望达到5亿元，提升空间很大。

　　广州永新蓄势待发：广州永新2011年是转折性的一年，新建进口生产线于7月份正式投产，同时原有的陈旧低效的生产线全部停产。在人员和市场结构上也进行了相应调整，逐步向高端产品过渡。在此情况下，仍然实现了1.2亿收入，同比增长约12%，显示出了强劲的增长潜力。

　　按照广州目前新生产线效率核算，预计年产值可达3亿元，因此，2012年将是广州子公司全面发展的一年，也是公司业绩增长的主要来源。由于有良好的市场铺垫，我们预计产能释放率保守可达80%，即2.4亿元，实现翻番。z 增发项目拓宽应用领域，打开成长空间：公司当前正积极筹备定向增发，共三个项目：1、年产1.6万吨的柔印无溶剂复合包装材料；2、年产3500吨的异性注塑包装材料；3、年产1万吨的新型高阻隔包装材料。拟发行数量3180万股，募集资金总额约4.5亿。三个新项目拓宽了下游应用领域，打开了成长空间，前景看好。按照建设进度，增发项目预计将于2012年底-2013年初投产，将成为明后两年业绩增长的主要源泉。

　　维持“强烈推荐”评级：我们认为，公司稳健的风格在当前市场环境下十分凸现其价值，2012年仍将是平稳发展的一年，而结合基本面和市场因素综合考虑，我们认为快速增长应该体现在2013、2014年。

　　我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.94元、1.27元、1.55元，对应当前PE分别为13.8X、10.2X、8.4X，维持“强烈推荐”“评级。(雒雅梅 兴业证券研发中心)