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　　东软集团:业绩增速超预期,未来业绩高成长可期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,魏鑫 日期：2016-01-29

　　业绩预告大幅增加。公司发布2015年业绩预告,公司预计2015年全年归属于上市公司股东净利润增速为50%-60%,大幅超市场预期。业绩的增长主要是受公司向知识资产驱动模式转型的带动。市场对公司业绩增长的担忧基本得以消除。我们认为东软业绩的释放刚刚开始,2016年汽车电子和向知识资产驱动的转型有望继续推动业绩高速增长。

　　未来潜在的业绩增长点之一:汽车电子&车联网。东软在汽车电子领域有着二十几年的技术和产品积累,目前产品线包括车载信息娱乐、ADAS、T-Box、Telematics车联网,手机车机互联、车载信息安全等。该业务增长的驱动因素包括:(1)我们认为,公司在传统产品(如车载娱乐系统和ADAS)积累的丰富订单,有望在未来3年逐步实现收入的确认;(2)高毛利的新产品如BMS电池管理和充电桩有望得到市场推广,业务放量可期;(3)公司正在打造的基于驾驶行为数据的UBI车联网业务,依靠公司在驾驶行为模型算法的分析能力以及大量的保险客户资源,我们认为相比同行公司有望在车联网业务上提前找到可靠、稳定的盈利产品和模式。

　　未来潜在的业绩增长点之二:以知识资产为驱动的增长模式。目前,公司正处在从人员规模驱动增长为主的模式向以知识资产驱动增长模式的转变时期。公司在过去二十多年积累的丰富自主知识产权,有望为公司贡献比较可观的现金流。举例来讲,过去,公司的云服务和大数据平台技术只是作为公司内部其他业务的技术支撑,现在公司通过出售IP的形式来寻求知识产权的变现,获得了可观的收入来源。这只是公司向以知识资产驱动增长模式转变的案例之一。

　　未来潜在的业绩增长点之三:数字圈地战略奠定长期盈利基础。未来几年,东软将实施新一轮数据圈地战略,圈的是数据合法使用权。公司在医疗信息化领域积累了海量数据:结构化数据3000多T、医疗影像数据1.2万T、4.7亿居民的健康档案,后续有望通过与保险公司和药厂的合作来变现。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,清晰的业务战略布局和完善的股权结构有望为东软未来业绩提供广阔的成长空间和强大的执行力保障。我们认为,东软的业绩释放刚刚开始,未来业绩高成长可期。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.33元、0.50元、0.70元,未来的三年的年均复合增速为50%,6个月的目标价为42.5元/股,对应2016年PE为85倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:汽车电子业务进度低于预期的风险,战略转型低于预期的风险,系统性风险。