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　　中科创达:产业链占据核心位置,横纵双向布局战略转型

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,魏鑫 日期：2016-01-29

　　投资要点:

　　产业链占据核心位置。公司定位为客户提供核心的操作系统方案和应用服务,并逐渐从操作系统延伸至移动安全、车载、物联网、摄像头核心IP 技术、企业移动管理等领域。近年来智能硬件发展迅速,互联网厂商布局新兴智能产品需要终端和云端的深度绑定,对操作系统解决方案的需求越来越高。而公司核心技术覆盖从应用程序框架、底层架构、中间件、元器件认证,到图形图像处理等操作系统的各个层级,能与互联网厂商形成良好合作互补。

　　横纵双向布局。一方面,公司沿着操作系统产业链纵向投资,向上连接半导体和硬件厂商,向下连接软件、服务厂商,如投资API Cloud 布局企业用户云端解决方案和数据服务,投资Point Mobile 和CISTA 布局三防和视觉相关技术和解决方案。另一方面,公司通过投资进入横向更多行业应用领域,加深理解下游不同行业应用需求和产业链,如投资中天智慧布局金融市场移动解决方案、投资芯联达布局移动医疗解决方案等。

　　由技术开发服务向产品IP 收费模式转变。公司逐渐由主要靠技术服务收取服务费模式,向以标准化产品和IP 按出货量收费的模式转变。在智能硬件等领域,如无人机、机器人、VR、智能电视、车载等,其需要和互联网相连运行各类应用,对核心操作系统要求较高。而大部分智能硬件创业企业没有自己的操作系统研发团队,从而公司在移动端操作系统积累的技术和解决方案能力有较强适用性,未来按产品和IP 收费的模式较为可行。

　　股票激励深度绑定核心员工。公司限制性股票和股票增值权激励计划已于1月22日获股东大会通过。受益员工包括中高层管理人员、业务和技术骨干、以及外籍员工共539人,共计358.9万股,授予价85.48元。软件行业人才是核心,公司此举在于建立完善的长效激励机制,充分调动管理人员和技术骨干的积极性,看重的是长远发展。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为1.22元、1.62元和2.02元,未来三年复合增长率约为21.4%。考虑到公司主业移动端操作系统在A 股的稀缺性,以及未来在车载和智能硬件等市场的拓展,我们认为公司可享受一定估值溢价。由于近期市场波动较为剧烈,且公司刚上市各项业务处于拓展和转型初期,存在一定不确定性因素,因此暂不给予公司评级。

　　风险提示。操作系统应用拓展不达预期;车载和智能硬件市场拓展不达预期。