傅峙峰

　　1. 中国人民银行公布6月份金融数据，6月末，广义货币(M2)余额67.39万亿元，同比增长18.5%，增幅比上月和上年末分别低2.5和9.2个百分点；狭义货币(M1)余额24.06 万亿元，同比增长24.6%，增幅比上月和上年末分别低5.3和7.8个百分点；流通中货币(M0)余额3.89万亿元，同比增长15.7%。上半年净投放现金658亿元，同比多投放1236亿元(去年同期为净回笼578亿元)。

　　点评：6月份M1和M2同比增速呈现加快下滑的态势，M2同比增速开始接近历史合理波动区间,M1同比增速仍有向下空间。从历史数据来看，A股仍然受到来自资金面的下行压力。未来M1是否会触底反弹，或者再次出现M1和M2剪刀差的情况，对A股走势具有一定的参考意义。

　　2. 6月份人民币贷款增加6034亿元，同比少增9270亿元。外币贷款余额4117亿美元，同比增长39.4%，上半年外币贷款增加323亿美元。

　　点评：6月份的新增信贷数据连续第二个月回落，基本符合预期。未出现季末冲贷现象，主要因为6月底银行有存贷比红线压制。在银行疯狂揽储的同时，信贷发放当然也不敢大张旗鼓。如果7月份新增信贷仍没有放量，基本可以确定信贷监管没有任何放松迹象，因为6月份银行存贷比红线也没有压制多少潜在信贷。

　　3. 中国海关总署10日公布今年上半年中国外贸进出口情况。据海关统计，1至6月中国进出口总值13548.8亿美元，比去年同期(下同)增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，增长35.2%；进口6497.9亿美元，增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。

　　点评：6月份的进出口数据表现强劲，但基本上反映的是之前几个月的订单情况。欧洲主权债务危机对中国外贸的影响可能会在三季度开始出现，现在全球贸易情况如何，波罗的海干散货运价指数(BDI)更具有参考意义，它已经跌至14个月来的新低了。

　　4. 来自中国棉花信息网的最新数据显示，7月9日中国棉花价格指数报18419元/吨,继续刷新近十年的最高纪录。

　　点评：棉花价格上涨有多方面因素，其中包括需求回升，产量和运力下降。纺织企业困境不言而喻。要值得重视一个问题，近来因为连续的灾害天气，中国农产品价格不断上涨，包括各类经济作物和粮食蔬菜，而媒体报道大蒜价格也开始回升。中国的物价监管措施执行的比较有效，但只能挤掉炒作的水分，大量的存量货币和未能如期增收的粮食蔬菜总量形成通胀压力。如果灾害天气持续下去，或货币和信贷政策放松，未来物价存在上涨的可能。

　　5. 7月11日消息，中国人民银行副行长胡晓炼在上海表示，从宏观经济的基本判断来看，今年适度宽松的货币政策整体取向没有变，促增长、调结构，管理通货膨胀预期依然是政策重点。胡晓炼是在今天举办的中国宏观经济论坛上作上述表示的。她在演讲中还提到，对于今年信贷过紧的说法“有失偏颇”。

　　点评：胡晓炼否认了今年信贷过紧的说法，上半年新增信贷总额4.63万亿元，全年的新增信贷目标为7.5万亿元，信贷节奏完全合理。如果再放松，全年信贷失控就很容易导致经济虚热，通胀压力也会加大。资金不是挽救经济的万能药，过多的资金只能掩盖经济中存在的问题。胡晓栋的表态无疑为市场的政策放松期望浇了冷水。至于未来信贷政策会否因经济压力而放松，要看数据下滑的速度是否超预期，现在还难以判断。

　　6. 针对市场传言“国资委近期通过约谈等方式‘授意’房地产央企下半年在各自专注的领域加速扩张”一事，接受《第一财经日报》记者专访的国资委相关人士对此予以否认。

　　点评：现在房价跌了多少？想必大家都有感觉，至少现在的房价对于有刚性需求的绝大部分购房者来说是不满意的。这时候就放松楼市调控，中国政府需要承担很大的信用风险，调整经济结构的工作也白努力了。

　　7. 中国保监会9日下发《关于人身保险预定利率有关事项的通知》的征求意见稿，拟放开传统人身保险预定利率。此次预定利率放开，只针对传统人身保险，分红保险的预定利率、万能保险的最低保证利率仍不得高于年复利2.5%。

　　点评：保监会拟放开传统人身保险预定利率，是上周五保险股逆市下跌的原因。如果放开传统人身保险预定利率，这可能导致保险公司因争夺市场而提升传统寿险的资金成本，但对分红险和固定收益类险种没有影响。平安所受影根据招商证券的预测，响相对较小,利润影响约在-1%;太保和国寿影响略大, 利润影响约在-3%左右。这个政策有缓解通胀压力的意图，和IPO节奏紧凑一样，会将社会资金引导入不同的资本市场。中国迫于经济压力不能提高基准利率，此类隐性利率的提高倒是颇具意义。

　　综合评论：

　　上周沪深股市反弹的主要催化剂来自于市场对政策放松的预期，而随后央行和国资委官员分别对信贷和楼市政策放松予以否认。尽管目前不能确定经济下行是否在未来改变政策，但目前仍无迹象。况且，下半年通胀压力也因存量货币和气候灾害等因素而存在，中国监管当局面临两难处境，目前政策态度一时难以明显倾倒于某一方向。这说明，政策放松只是市场自己的预期，还不是现实。

　　（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）