酒钢宏兴 :业绩优于行业平均区位优势独特

　　业绩环比改善,总体略低于预期:公司上半年粗钢产量378万吨,实现营业收入197亿元,分别同比增长35%和70%。归属上市公司股东的净利润4.08亿元,全面摊薄每股收益0.20元,同比增长220%。上半年吨钢净利润在普钢类公司中位列中上水平。二季度净利润环比增46%。公司历来受资本市场重点关注,该业绩略低于券商业绩预测。

　　吨钢毛利行业领先,吨钢净利润业内中上:公司2009年定向增发收购资产后,由于并入了采矿到烧结的前工序利润,吨钢毛利有明显提升(2010年4月《吨钢毛利反周期运行》)。报告期为410元/吨,创5年内新高,处于行业领先水平。但同时销售费用和管理费用较增发收购前也有大幅上升,与毛利的上升大幅相抵,上半年吨钢净利润列行业中上。此外2009年的增发大幅摊薄了每股产钢量,这对今年的EPS有摊薄作用。

　　业内最优的中板业绩:上半年中板毛利率高达24%,预计是业内最优水平。

　　会计政策和估计变更:同日发布《关于公司变更会计政策和会计估计的公告》。变更内容包括,调高坏账准备计提比例,减少当期净利润2,238万元;调低固定资产折旧速率,增加当期净利润29,416万元;延长无形资产摊销年限,增加当期净利润258万元。其中固定资产折旧政策变更的影响最大。变更前,酒钢的固定资产折旧速度处于行业较高的水平,变更后更能真实反映公司的经营状况。

　　盈利预测与估值:公司业绩略低于预期,但会计政策的变更起到了部分对冲效果。2010~2012年的EPS预测,分别从0.60、0.30、0.45元,调整至0.57、0.37、0.53元。以8月20日9.32元的收盘价计算,PE分别为16.3、24.9和17.6倍,PB为1.85倍。公司具有完整的产业链,独特的资源优势和区位优势。维持"推荐"评级。(平安证券聂秀欣)