古井贡酒:产品结构继续提升,市场扩张潜力巨大

　　分析与判断

　　营业收入、毛利率均保持增长趋势,期间费用率下滑1、高档酒保持爆发式增长。上半年公司营业收入同比增长84.89%,其中高档酒、中档酒、低档酒收入同比分别增长139.95%、48.29%、--10.43%,以年份原浆、10年陈、五年陈等为代表的高档酒收入依然保持爆发式增长。2、华北地区放量增长。上半年华北、华中、华南地区销售收入分别为2.99亿元、11.37亿元、1.28亿元,同比分别增长233.05%、70.80%、65.39%。3、毛利率小幅提升。综合毛利率同比提升2.65个百分点至74.41%,其中高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别达80.60%、69.79%、47.19%,较上年同期分别提升0.02、-2.72、-3.79个百分点。4、消费税大幅提升。上半年公司消费税达1.96亿元,同比提升85.14%,和营业收入增长保持同步。5、期间费用率下滑。期间费用率大幅下滑5.91个百分点至34.71%,其中销售费用率和管理费用率分别下滑2.02、3.66个百分点至21.28%和14.08%。虽然公司销售费用和管理费用继续增加,但随着公司销售规模的扩张,销售费用率和管理费用率有望继续下滑。6、现金流持续增加。销售商品、提供劳务收到的现金达12.97亿元,同比增加37.37%;经营性净现金流为1.95亿元,同比提升20.39%,经营性净现金流相较于净利润增速较慢主要在于上半年应收票据同比增加2.96亿元。

　　2011年收入达到35个亿是大概率事件根据我们在经销商层面了解到的情况,我们认为2011年公司销售收入达到35个亿是大概率事件。1、省内市场。2011年公司省内最少做到17-18亿。公司在安徽共19个大区,其中亳州3个多亿,合肥过3个亿,芜湖、安庆、淮南、巢湖等过亿,其他最少是在6000万以上。2、省外市场。公司在外省销售收入,最少的省份可以过1.5个亿,苏州市今年也可以过亿,河南今年可以做5个多亿。

　　产品结构继续提升1、重点增长产品。2011年年份原浆5年、16年比去年大幅增长,其中5年在省内增长、16年在省外增长。公司计划今年年份原浆销售占比达到50%。2、收入占比。省内、省外销售收入销售占比依然是1:1。其中,年份原浆献礼版销售收入占比达接近50%,总量占比超过50%,年份原浆5年收入占比约为20%。

　　市场扩张潜力巨大1、省内市场。公司在安徽省内市场目标为销售收入至少做到50个亿,现在公司只做了一半的工作,接下来的深度营销仍然潜力巨大。目前公司一共成立了4个战略根据地--合肥、郑州、北京、深圳,安徽市场是公司的根据地市场,公司计划将安徽市场作为核心市场做好,随后再全国化。2、省外市场。公司在全国化方面将会有选择来做,考虑到市场竞争,今年和明年工作重点将放在郑州,主要原因在于公司在河南市场上销售收入从来没有低于2个亿。郎酒、洋河、汾酒在河南正规化运作较早,洋河在河南做的最好,我们预计公司将在未来2年之内把河南市场做起来。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS(考虑增发摊薄因素)分别为2.70元、4.07元、5.69元,同比分别增长117%、51%、40%。考虑到公司市场扩张潜力巨大、产品结构继续提升,维持公司强烈推荐评级,目标价120元。

　　风险提示

　　省内、省外扩张达不到预期。(民生证券)