歌尔声学:增发剑指“智能终端输入输出解决方案”供应商

　　公司上半年营收、归属上市公司股东净利润分别为14.7亿、1.8亿元。同比增长41.3%、80.8%,盈利能力的增强放大了销售额增长对业绩的推动。

　　“产品结构提升+新产品溢价”是上半年业绩增长的主要动力。总营收增长42%,其中作为重点开拓新业务的电子配件增长71.7%,远高于传统优势领域的电声器件(同比增长34.5%);电子配件、电声器件毛利率分别提升5.2、3.5个百分点,其原因主要在于新产品溢价。

　　“新产品溢价”来源于公司“快速研发+精密制造”平台的完善。国际顶尖消费电子产品的竞争是“Timetomarket”的比拼,公司业已积累的电声、射频等技术平台使其新产品研发效率处于业界领先;精密制造平台的规模效应也逐渐显露。

　　增发项目虽瞄准新品,但其技术、市场平台已经基本具备,风险小。增发项目传承自现有优势,瞄准“新一代智能终端光电声传感器”领域,值得一提的是“家庭电子游戏机配件扩产项目”对应的光电声检测或传感模组是Xbox、Wii等新型体感(交互式)游戏机的关键。公司在该领域,已经与一流客户建立了稳定的合作关系。

　　我们认为,在可以预见的未来,公司的定位并非是鸿海一类的整机EMS厂,而是“智能终端输入输出解决方案”供应商。公司自有的基础研发、产品设计、精密工艺团队使其具有自主研发能力,而非仅仅生产客户定制产品;同时,声光电各种传感器产品线的丰富进一步增强其竞争力。智能终端硬件组成即为“处理/存储+输入+输出”,公司的战略是在“输入”、“输出”两端不断做全、做精、做大,最终成为解决方案供应商。

　　我们预测,公司2011-2013年收入分别为39.51亿元、64.80亿元、104.97亿元,净利润分别为5.19亿元、8.24亿元、13.30亿元,当前股本摊薄EPS为0.69元、1.10元、1.77元,对应PE为39.2倍、24.7倍、15.3倍,维持增持评级。

　　风险提示。客户新产品投放市场进度低于预期,原材料价格上涨。(华泰证券)