精锻科技：1H12公司新产能逐步释放

　　精锻齿轮是汽车节能发展趋势之一，未来发展空间大。精密锻造齿轮与切削加工的齿轮相比，具有尺寸小、强度高、使用寿命长，符合汽车轻量化发展趋势。国内精密锻造齿轮技术大多应用到乘用车差速器锥齿轮和变速器结合齿轮，粗略估算汽车差速器和变速器精锻件市场需求超过229亿元。

　　日本、欧美每辆汽车精密锻造成形零件平均约56kg，而我国生产的汽车中精密锻造成形零件的应用不足20kg，国内精锻齿轮仍具有较大发展空间。精锻科技约占国内乘用车差速器锥齿轮30%的市场份额，是国内最大的轿车用精锻齿轮供应商。

　　汽车精锻齿轮行业进入门槛较高。进入汽车精锻齿轮配套市场需要具备：

　　先进的精密锻造模具设计和生产技术；购置价格昂贵的锻造、热处理设备；成熟的生产工艺；丰富的设计和生产人力资源储备；通过整车企业长期严格的认证。国内汽车精锻齿轮行业竞争主要在德日韩等国外企业和国内少数企业之间展开。国内企业产品价格约比国外企业低20-30%，具有较强的价格优势。

　　产品升级和客户结构调整，保证公司高毛利率。近几年公司不断优化产品结构，集中精力发展利润率较高的中高端轿车精锻齿轮，降低微型车齿轮产量占比。1H11公司向外资和合资企业供货量超过30%，预计未来有进一步提高的趋势。

　　募投项目进展顺利，产能问题逐渐解决。公司目前产能利用率超过100%，最紧缺的工艺是热处理，其次是锻压。公司已与1H11完成相关设备订购，预计在1H12年将陆续安装到位，解决公司现有产能偏紧的问题，2012-2013年成长奠定良好的基础。

　　盈利预测及投资评级。公司募投项目设备将于2012年上半年开始逐步安装到位，产能将会逐步释放。我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.85、1.14、1.46元，对应最新股价PE分别为29、22、17倍。考虑到公司市场地位强，未来成长空间大，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：募投项目投产进度低于预期；新产品变速器轴类等零件市场开拓前景存在不确定性；在下游客户长期持续要求降价的压力下，高毛利率持续性。

　　(余兵 平安证券研究所 )