国电南瑞:在手订单充足,高速增长无虞

　　年报概况:公司2011年共实现营业收入 46.6亿元,同比增长 87.75%(追溯调整后同比增长 53.49%),完成年度计划的 133.14%,归属于母公司净利润 8.55亿元,同比增长 80.12%(追溯调整后同比增长 64.80%),完成年度计划的 128.38%,实现基本每股收益 0.81元。 主营业务高速增长:占比超过10%的主营业务中,电网调度自动化业务、农电/配电自动化及终端设备、用电自动化及终端设备分别实现了73.88%、113.86%、69.60%的收入增长,主要原因是2011年配用电、农网改造、调度等几个子市场需求旺盛。变电站综自、轨道交通业务也稳步增长。各项业务毛利率水平保持稳定,唯电气控制自动化业务毛利大幅下降,主要原因为本期销售项目的软件含量较低所致。

　　费用占比不断下降,盈利能力持续提升:11年公司投资活动现金流出大幅增加,因收购安徽继远电网与安徽中天电子所致;公司近年销售费用占比与管理费用占比稳步下降,分别从08年的7.02%和14.23%下降到11年的4.56%和6.52%,主要原因为公司产品多为软件形式,同时公司在国网体系中占据重要地位,在市场上亦已建立良好品牌,因此费用增长速度远小于营收增长。预计未来这一趋势将得以持续。

　　未来增长较为确定:“十二五”期间是智能电网加速建设阶段,国网12年投资额度已确定,预计公司侧重的变配用电及调度环节仍享有较高景气度;国网公司农电系统将进一步加快农网改造升级,“十二五”计划投资4600亿元解决农村电网薄弱问题;风电仍是重点发展的新能源,目前部分地区弃风问题仍未解决,风电控制与并网业务有较大发展空间;我国已有36个城市制订了城市轨道交通规划,其中 29个城市已获得国务院的审批,预计 2020年我国城市轨道交通累计营业里程将达到 7395公里。公司各项业务增长前景良好,同时11年全年72亿元的新增订单将确保未来营收高速增长。

　　投资建议:我们预测公司12/13/14年营业收入分别为69.95/94.43/122.76亿元,EPS分别为1.29/1.74/2.27元,对应当前股价PE分别为22.4/16.6/12.7倍;根据我们的预测,12-14年公司的营收和EPS复合增长率分别为32.48%和32.75%,出于谨慎性原则,我们给予公司12年30倍PE,对应目标股价38.7元,首次给予公司“强烈推荐”投资评级。(长城证券)