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　　仁和药业:继续夯实营销能力 “推荐”评级

　　事件:公司发布公告,拟非公开发行股票不超过5,000万股。该发行方案尚需提交公司股东大会审议批准后报中国证监会核准。

　　点评:

　　1、发行概况。公司拟向证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他境内法人投资者、自然人等10 名以内的特定对象非公开发行不超过5,000 万股。发行价格不低于18.36 元/股。这是公司自2009 年增发后的又一次融资(发行6,000 万股,募集资金7.1 亿).

　　2、募集资金项目。本次募集资金主要用于相关资产的收购及补充流动资金。包括以下六个方面:1)收购江西药都樟树制药有限公司100%股权;2)收购江西药都药业有限公司100%股权;3)通过增资扩股方式获得江西制药70%的股权;4)收购江西仁和药用塑胶制品有限公司55%股权;5)购买公司租用仁和(集团)的办公场所;6)补充流动资金

　　3、丰富公司中成药产品线、进军处方药领域。1)对“江西药都樟树制药有限公司”的收购将丰富公司中成药的产品线。“药都樟树制药”旗下拥有中药保护品种13 个(如大活络胶囊、强力琵琶胶囊、健脑安神片等),国家级新产品9 个,其2010 年实现销售收入1.25 亿,利润总额690 万。2)对“江西制药”的收购将吹响公司进军处方药的号角。“江西制药”以处方药的生产销售为主,旗下拥有国家药品生产批准文号的品种337 个,其中进入国家基本药物目录的有125 种,主要产品包括硫酸小诺霉素、依帕米星等。“江西制药”2010 年实现收入1.3 亿,利润总额97 万。

　　4、继续夯实营销能力。公司在2010 年完成了有序的渠道层级管理及直接发货至终端的营销改革。此次募投项目将通过对“江西药都药业有限公司”及“江西制药”的收购进一步夯实公司的营销能力。1)“江西药都药业”主要从事中成药、化学药的销售,其规模不大,2010 年实现销售收入1.5 亿,利润总额1292 万。2)公司此次对“江西药业”的增资扩股,有一部分资金用于组建“江西制药”的营销团队,

　　不断地发展公司处方药领域的销售能力。

　　5、本次融资的意义。本次非公开增发股票,虽然对公司EPS 有一定的摊薄,但有助于提升公司的核心竞争力。1)本次发行完成后,公司的中成药产品线得到扩张、处方药领域也获得众多品种,在公司不断夯实营销能力的前提下,公司的收入与利润必定会迈上一个新台阶。2)本次增发完成后,将使公司财务状况得到进一步优化与改善,补充部分流动资金直接改善了公司的现金流状况,降低了财务费用,有利于增强上市公司的财务稳健性。3)本次发行收购仁和(集团)所持“江西仁和药用塑胶制品有限公司”55%的股权,一方面可以降低药品生产企业产品成本,另一方面也可以减少公司与集团的关联交易。

　　6、盈利预测。我们假设公司此次非公开增发的募投项目在2012 开始为公司贡献业绩。不考虑发行后股本变更的影响,我们小幅上调2012 年的业绩预期,预估2010-2012 年EPS 分别为:0.53、0.76 和0.98 元,若按增发上限5,000 万股摊薄后,我们预估2010-2012 年EPS 分别为:0.48、0.67 和0.88 元。

　　我们看好“仁和药业”不断丰富的产品线和不断夯实的营销能力,维持“推荐”评级。

　　(兴业证券)

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