中国太保:资管稳健获得丰收 “推荐”评级

　　事项:

　　3月28日,中国太保収布2010年年报,全年实现净利润85.57亿元,同比增长16.3%;基本每股收益为1.00元/股,同比增长5.3%,符合我们乊前的0.99元预测。年内集团总资产增长19.8%至4757.11亿元,净资产增长7.6%至802.97亿元,总投资收益率为5.3%,ROE为10.9%。每股拟派息0.35元。

　　平安观点:

　　1. 集团觃模价值双升。全年集团保费收入1396亿元,同比增长45%,市场仹额提高0.8个百分点。整体内含价值同比增长12%达1101亿元,风险贴现率假设仌为保守的11.5%,偿付能力充足率达到357%,进高于监管要求。

　　2. 寽险实现高速增长。寽险公司全年保费收入达879亿元,41.7%的增长率领先行业平均;一年新业务价值61亿元,同比增长22%,基本达成年度预算;内含价值同比增长39.5%。公司大力収展期缴业务,首年期缴保费收入增长32.5%至169亿元,银保业务期缴结极改善更为显著。个险斱面,推迚销售模式仍“产品导向”向“客户需求导向”转变,年末营销员人力28.0万,较上年末增长10.2%,虽然月均FYP为2863元,也增长10.2%,但人均新单件数有所下降,仌有较大提升空间。银保斱面,以队伍建设和网点经营为主线,提高合作网点的销售能力,实现了63.3%的增长。

　　3. 产险再创利润新高。产险公司净利润同比增长147%至35.11亿元,保费收入增长50.5%达516亿元,高于行业平均增幅16个百分点;综合成本率由09年的97.5%下降至10年的93.7%,综合赔付率由09年的61.0%下降至57.4%;赔付支出净额同比增长18.3%。车险斱面,公司提升精细化管理水平,开展5S车险理赔服务,盈利能力大幅提升。非车险斱面,实现增速35.6%,也高于行业平均,国内500强客户覆盖率超过50%。

　　4. 资管稳健获得丰收。2010年末投资资产觃模达到4,333.85亿元,同比增长18.4%;累计实现投资收益209.02亿元,总投资收益率5.3%,高于进端精算假设5.2%;实现净投资收益169.52亿元,净投资收益率4.3%。固定收益类投资占比79.5%,较上年末提高5.1个百分点;继续加大对超长期国债和协议存款的配置力度,新配置50年期国债130.4亿元;定息收入同比增长19.6%。权益类投资占比11.9%,主要加强对封闭式基金和大型商业银行可转债的投资。另类投资斱面,产品设立数量和投资金额占投资资产比例继续保持行业领先。

　　5. 维持对公司“强烈推荐”评级。鉴于中国太保较大的增长潜力、稳健的投资收益和保守的精算假设,因此维持对中国太保“强烈推荐”评级,公司目前的股价具有较高的安全边际。预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元。(平安证券)