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爱尔眼科：市场占有率有望提高 我们分析认为，爱尔眼科具有良好的成长前景，准分子和白内障手术业务均有很大的空间；公司成长将主要来自于其所在市场整体规模的增长和市场份额的提高。其中市场规模的增长将来自于相关医疗服务普及度的提高，以及技术进步所带来的产品升级；市场份额的提高则来自于公司借助自身技术、资金、品牌等优势的横向扩张。虽然短期新院的扩张会侵蚀公司利润，但快速扩张期过后有望逐渐贡献利润增长。 眼科行业仍有巨大增长空间。我们分析认为中国眼科市场空间依然巨大，行业增长仍将持续相当长的时间。在近视领域，消费能力提高和技术进步将是推动行业增长的重要动力；我们估计我国适合屈光矫正手术的人群应超过美国一倍，但目前年手术量仍与美国类似，市场仍有成倍拓展空间；而在技术方面，随着飞秒激光的引进，Lasik 手术安全性和精密性大幅提高，国内市场飞秒占有率亦快速上升。在其他领域，随老龄化的继续，白内障等相关手术的需求量仍将持续，市场需求量庞大。 行业集中度有提高空间。目前我国眼科市场集中度较低，鲜有全国性连锁机构。而美国的连锁机构目前市场占有率仍接近10%，日本行业龙头市场占有率已达65%。我们分析认为，与美国日本不同，中国的连锁机构面临的竞争将主要来自于公立医院，但由于目前全国的连锁竞争对手较少，我国的全国性龙头企业仍有望攫取更多的市场份额，市场占有率至少有一倍以上的提高空间。 爱尔眼科将获得外延和内生增长的双重驱动。爱尔眼科作为国内目前最大的全国性连锁眼科机构，在资金实力、医师资源、品牌知名度上较其他全国性竞争对手均有优势，其通过快速省外扩张的方式虽然短期内会侵蚀公司利润，但有希望较快的扩大市场占有率；另一方面，公司目前有很大市场位于中部及二线城市，这些区域消费水平和对眼科手术接受度的提高将进一步带动公司的内生性增长；飞秒激光系统的引进也进一步带动了公司的产品升级，飞秒手术占比的提高有望成为公司增长的又一内部动力。 盈利预测：在主业内生性增长和新建医院逐渐减亏的带动下，预期公司2011 年-2013 年有望保持高速的增长，预计业绩分别为0.68 元，1.03 元和1.57 元，复合增长有望达50%以上。虽然目前表观PE 为48 倍，较为昂贵；但分拆看公司实际营利医院估值仅为36 倍以下，亏损新院均处于收入快速增长状态，短期有望扭亏为盈，这部分亏损显然不能用PE 来估值。因从长期的角度我们看好医疗服务行业，且我们认为公司所处的市场份额和市场总量均有提升空间，因此虽短期估值高，仍建议可择机配置，首次给予公司增持评级。(东方证券研究所) |
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