飞亚达A:新店扩张与业绩释放共舞 事项: 2011年7月4日,飞亚达A公告2011年半年度业绩预增公告,预计实现归属于上市公司股东的净利润8,500万元,折合EPS约0.22元,同比增幅100%-110%,超出市场预期。 我们认为公司未来二至三年内:1)受益新贵人群消费,行业、公司均将保持高增长,公司将延续快速开店、高存货周转率,同时名表连锁的盈利能力也将得到提高;2)利润增速将持续快于收入增速;3)持续开店将意味着公司未来可能产生持续的再融资需求。基于此,我们提高2011/12年盈利预测至0.45/0.64元,较前期的0.37/0.52元的预测提高幅度分别为22%/23%,维持“推荐”评级。 评论: 收入持续增长,名表销售业务兼具 “明星 + 现金牛”特性,业绩贡献显著 2010年公司实现营业收入17.8亿元,同比增长43.1%;归属母公司净利润9399万元,同比增长34.1%。公司03~09年公司收入复合增长率为32.6%,净利润复合增长率为59.6%。2010年国外名表销售业务(亨吉利)实现收入14.7亿元,同比增长48.5%,占公司总收入的82.6%,是其第一大主营业务;实现净利润0.6亿元,同比比增长41.1%。 亨吉利新店扩张仍将维持较高增速 2010年公司经营名表连锁的亨吉利名表中心新开门店57家,新店数量比09年增长一倍多,其中亨吉利新增门店48家,亨联达新增门店9家,这是公司亨吉利自01年开始名表连锁的,最快的开店速度。 截止2010年底公司共有门店187家,其中亨吉利149家,亨联达38家。名表销售实现收入14.34亿元,同比增长48.48%,毛利率为23.38%。我们预计公司未来两年仍将保持较快的开店速度,预计2011/12/13年每年新增门店分别为43/40/20家。 中国是瑞士出口增长最快的市场,国内名表长期发展空间大 据Federation of Swiss Watch Industry统计,2010年中国大陆的高端腕表总体消费市场约为26.6亿美元,折合人民币330亿元比09年增长24%。瑞士官方认为,中国作为全球名表需求最快的国家,这一趋势在长期内有望维持。 从需求端分析,中国大陆地区高端手边的主要消费群体属于富裕阶层,目前中国富裕阶层的消费倾向有两个特点: 消费品类上的分化与中低收入阶层加大,在服装、鞋类、配饰方面的消费支出更加明显; 中国潜在的富裕阶层开始逐渐在中国二三线城市出现,二三线城市对奢侈品品牌的认知和消费能力大大提高。 从目前国内市场的手表消费情况来看,国内手表市场仍有较大发展空间。以年均手表消费情况来看,中国平均每年购臵5只手表/100人,而发达国家平均年消费23只/100人,一般发展中国家每百人年消费也有12只,分别是中国的4.6倍和2.5倍。以人均拥有的手表数量而言,国内市场与国外市场同样存在较大差距。2010年日本人均拥有的手表数量为3.25只,而我国只有0.71只。 一旦奢侈品关税下调,公司将成为最大的受益者 如果把全国的百货当成一家大商场,全国的表行当成一家表行,那么这家大百货增速大约是年增长15%~20%;而在这家百货的各种品类里,我们可能的找不到另一种商品具有这两个特征:一是需求增长特别快,二是海外购买的比率远高于国内,可能是5~10倍。我们假设三年内海内外价差消除,那么国内的这家大表行,意味着销量增长10倍,线性假设就是每年销售增长3倍(还没有考虑叠加每年需求自然增长的30%~50%)。因此,降低关税的受益公司最大的当飞亚达莫属。从这个角度,公司份额提升、费用下降、同行并购都是下一步考虑的问题。 对于公司的投资的时机,我们认为合适的投资时机需要具备以下两个条件:1)市场保持高速增长;2)新店扩张速度维持在高位(亨吉利:2010年57家新店/年末187家店=30%)。我们目前的观点是,保守假设国内的名表市场由2010年约100亿人民币增长至约500亿元,亨吉利的份额维持14.5%,即公司名表销售达到70亿元之前,公司将享受行业增长带来的长期溢价。 盈利预测及投资评级 我们认为公司未来二至三年内:1)受益新贵人群消费,行业、公司均将保持高增长,公司将延续快速开店、高存货周转率,同时名表连锁的盈利能力也将得到提高;2)利润增速将持续快于收入增速;3)持续开店将意味着公司未来可能产生持续的再融资需求。基于此,我们提高2011/12年盈利预测至0.45元/0.64元,较前期的0.37/0.52元的预测提高幅度分别为22%/23%,维持“推荐”评级。(国信证券研究所) |
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