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伊利股份：净利率3.5%，业绩释放兑现 上半年净利润增长137% 净利率达到3.5% 公司上半年实现收入189亿，增长28%，净利润8.1亿，增长137%。扣除投资收益后实现净利润6.5亿，增长90%，净利润率3.5%。EPS0.51元，扣非后0.41元，超越市场预期，主要是营销费用率显著下降，以及各类政府补贴增加。 销售全面提速 毛利率受益于提价 上半年公司三大主要产品都实现了26-30%的收入增速，快于行业23%的平均水平，也是近年来首次显著超越行业增速。上半年综合毛利率31.6%，远高于10年下半年的28.8%，显示去年底的提价基本消化了成本上涨的压力。当前牛奶和国产奶粉零售均价比10年初都上涨了10%。 广告费用缩减符合预期 有效所得税率下降 上半年公司销售费用增长24%，明显低于收入增速。其中广告促销费仅增长21%，规模效应和行业竞争减缓收到成效。这也符合我们在年报点评中对广告费用压缩空间的判断。扣非后，上半年主营业务有效所得税税率仅12%，远低于去年同期18%的水平，可能是政府支持力度有所加强。 增发势在必行 未来两年业绩增长有保障 公司上半年资本开支达到18个亿，增长180%。所需资金主要依靠银行借款，期末资产负债率已达到71%，增发势在必行。年均收入增长20%，今明两年净利率分别达到3.5%和4%的市场预期，在管理层的努力下有望超预期完成。 风险提示 原奶价格有季节性上涨压力，调制奶销项增值税上调4个百分点。 股价短线有空间，维持“推荐” 假设增发3亿股，11-13年完全摊薄后EPS分别为0.78/0.96/1.19元(11年含股权转让收益0.1元)，对应市盈率分别231915倍，年度估值切换后12年PE有望提升到22-25倍，还有10-25%空间，维持“推荐”。(国信证券研究所) 本文可能影响到的板块个股 |
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