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铁汉生态：费用率持续下降，大项目如期实施 铁汉生态公布2011年3季报，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长86.64%；实现归属于上市公司股东的净利润8774万，同比增长96.65%；实现摊薄每股收益0.75元。 前三季度业绩高增长，符合预期。公司在3季度单季度主营业务收入2.1亿元，同比增长92.3%；实现净利润3605万元，同比增长114.12%，延续上半年高速增长的趋势。其他应收款比期初增长167.26%，主要是投标保证金、履约保证金的增长及工地备用金增加所致，表明公司后续开工项目依然较多，有望维持收入高速增长的趋势。 毛利率小幅下滑，费用率下降规模效应开始显现。2011年前三季度综合毛利率为30.79%，同比下降0.67个百分点，主要是因为3季度执行的项目总体毛利率低于去年同期的项目，总体依然维持在较高水平。管理费用率为9.69%，同比下降0.17个百分点，财务费用率为-1.54%，同比下降1.95个百分点，其中3季度单季度费用率下降更快，分别下降了1.27和2.48个百分点，考虑到公司的逐步显现的规模效应和公司现金情况，我们预计未来费用率将进一步降低，即使毛利率存在一定幅度的下降，净利率依然能够维持在一个较高的水平。 目前两个BT合同并不会对公司现金造成巨大压力，并且如期实施。这两个BT合同总计金额为6.98亿，目前已经进入实施阶段。如我们前期的报告所分析，这两个大额的BT合同回款条件较好，再考虑到公司目前还剩大约7.89亿募集资金，负债率只有6.33%，并不会对公司的现金情况造成巨大的压力。 未来公司仍有能力获取大规模订单，延续高速增长趋势。我们认为公司目前并不缺少可谈的项目，更多的仍然是从资金安全角度来考虑，在付款和盈利之间平衡发展。对于园林行业来说，资金的驱动效应非常明显，我们预计未来公司仍然有可能获取较大规模的订单。同时公司作为生态修复领域的龙头企业，将进一步从我国未来水利设施建设投资提速的市场机遇中受益。公司上市募集资金10个亿，截止到本年3季度已累计投入募集资金总额为2.11亿，其中本季度投入1.26亿。我们预计未来两年公司仍将受益于显著的资金驱动效应，保持在较高的增长水平。 综合考虑，我们维持之前的盈利预测。在10转9已经完成后，预计2011-2013年的每股收益分别为1.12元、2.08元和3.03元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过65％的复合增长，给予公司2012年35倍的动态市盈率，目标价为72.94元，重申“买入”。(海通证券研究所) 本文可能影响到的板块个股 |
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