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国腾电子：2012年爆发较为确定 事件： 公司公布2011年业绩快报：营业收入1.98亿元，同比下降1.51%；归属上市公司股东净利润4778万元，同比下降15.28%。每股EPS 0.34元，符合我们预期。 利润分配及公积金转增股本预案：每10股转增10股、并派发现金股利1.5元(税前)。 点评： 1．2011年在行业过渡期中公司收入仍实现基本持平，民用市场份额进一步提升。 2011年北斗行业在二代卫星发射建网过程中，一代向二代的过渡期导致终端产品需求(尤其是军用国防方面)受到延迟，我们判断公司的北斗终端军用国防领域的销售拓展在2011年受到较大影响。 公司四季度收入同比下降18.3%、环比增长9.3%。体现公司四季度是收入确认高峰(尤其是军用国防业务)、但军用国防业务需求在过渡期中的需求下降较为明显。我们判断公司通过北斗民用行业领域(水利、气象、危化品运输等)的市场拓展、提升市场份额，确保全年收入实现基本持平。 由于北斗民用行业领域的毛利率低于军用领域，因此我们判断公司毛利率水平在2011年下降较快(前三季度毛利率同比下降7.8%)。 2．坚定看好公司2012年的爆发性增长： 北斗系统已经进入应用与建设并举阶段：2012年北斗二代的军民用需求已经启动、年底前将再发射5颗完成亚太区组网。 公司的元器件业务(尤其是视频图像芯片在安防监控中的应用)将在2012年实现大规模应用突破、设计服务业务保持较快稳定增长。 3．盈利预测与估值：我们预测公司2012－2013年EPS分别为0.80元，1.24元。看好公司在北斗产业爆发初期需求启动带来的爆发性增长，维持“买入”评级，目标价32.0元。 主要不确定因素：北斗应用需求低于预期；公司在北斗及图像视频应用市场拓展低于预期。(海通证券研究所) |
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