招商地产:合并升级,骄阳崛起

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明,王修宝 日期：2015-09-24

　　投资要点:

　　合并方案出炉,招商局蛇口拟发行A股换取招地对外股份,并配套融资150亿。

　　我们对招商局蛇口控股资产价值估值2419亿元,相当亍新股30.1元/股,对亍23.6元/股的增发价安全边际高。

　　业务模式升级为三大主业开发和运营的综合服务商,相关资产整体上市有别亍原招商地产单一房地产开发业务的低估值现状,转型升级打开估值提升空间。迎合前海自贸区开发和“一带一路”发展战略,政策红利催化,优质资源整体上市同业竞争消除,资源价值加速释放,提升城市运营服务,核心竞争力迅速增强。

　　集团承诺存续公司15-17年最低净利润虽EPS 较合并前摊薄,但新增前海自贸区开发及三大业务运营多优势协同,长期盈利高增长可期本次吸收合并将重铸行业王者,百年巨擘新生,是南中国海边冉起的骄阳,我国自贸区建设的名片。资源优化配置,三大主业及运营协同发展,政策红利催化长期高增长。

　　前瞻未来大招商业务大协同,将有更多优质资源的注入,长期发展价值有保障在当前股市环境下,预计招地复牌后股价将在28.9~38.6元区间波动(RNAV48.2元/股6-8折交易)。看好其长短期投资价值,维持“强烈推荐”评级。(因吸收合并未完暂不调整原招商地产的估值模型)。

　　风险提示:重组的不确定性,经济及政策发生重大不利变化。

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