近日,我们调研了位于浙江省台州市的海正药业,就公司近期的公司战略和生产经营情况以及目前各个项目进展情况与公司部分高管进行了深入的交流。

　　投资要点:

　　公司和香港雅莱制药合资子公司雅塞利成立,产能和产品线有望双扩。近期公司与香港雅莱公司(Alpharma API Hong Kong Limited,下称香港雅莱)正式成立子公司雅塞利,海正提供生产车间和配套设施等方面,雅莱负责技术、生产、管理以及产品的包销,子公司的实际管理人为香港雅莱,海正的收入按产量提取服务费用,由于原有生产厂房为公司的原有设施,因此车间成为公司的一个厂中厂,不利于扩建,随着子公司的成立,海正投入也将逐步增大,产能扩张在即。从近期来看,万古霉素将是子公司的主要生产品种,同时公司可能在未来引进新的五个产品生产线,规模扩大将势在必行。万古霉素本是海正的一个小项目,技术不成熟,无法实现大规模生产,成立子公司的合作模式有利于解决海正在产品生产方面技术瓶颈和规避产品出口销售渠道问题。我们也应该注意到这种模式对公司如何提高利润,增加市场规模存在一定的弊端,在管理上也缺少话语权,公司运行基本独立于海正整体之外。但是从市场来说,在生产外包涌动的趋势下,未来公司在这种承接生产转移的合作中将随着项目的增加而逐渐处于国内领先地位。

　　公司毛利率增长稳定,产品收入增长迅速。从09年公司的收入表现来看,公司收入增长表现最好的为非海正药品类和内分泌药物,同比增长可达30%以上,心血管和抗寄生虫类药物的增长能达到20%左右,抗肿瘤类药物基本保持去年水平。从毛利率来看,公司整体毛利率维持稳定增长,其中内分泌药物和抗寄生虫类毛利率增长明显;抗感染药物随着公司产品的更新换代,毛利率将保持一定增长,而出口原料药和抗肿瘤药基本保持前两年水平,随着海外市场的回复,市场的放大将带动公司盈利水平的高速增长。

　　富阳的固体制剂项目10年有望放量生产。公司投资1.8亿元的富阳固体制剂工程建设基本完毕,部分厂房开始试生产,制剂包括心血管、抗感染等药物,10年是该部分释放产能的一个重要时期。同时富阳的注射剂项目目前仍然在建设当中,短期将很难对业绩产生影响。

　　公司的成长性巨大,具备积极的投资价值。随着10和11年众多专利药的到期,公司面临仿制药的又一个历史机遇,预计2009年--2011年的每股收益分别为0.53元、0.82元和1.27元,,鉴于公司的未来项目的良好预期,我们认为公司具备积极的投资价值,首次给予公司"推荐"的投资评级。