2009 年,受出口下滑影响,公司电机业务同比下降11%,变压器业务受益铁路建设,同比增长120%,成为业绩主要推动力。2010 年,公司电机业务有望受益于电机行业出口复苏、中国和欧盟高效电机市场启动而出现反转,变压器业务在铁路投资和城市轨道交通建设带动下仍将保持较高增速。

　　出口复苏、中国和欧盟高效电机市场启动将带动公司电机业务反转。

　　我们认为,2010 年公司电机业务将呈现价量齐升的格局:1)电机出口环比数据持续走好,出口已现复苏迹象;2)欧盟推行高效电机强制标准,部分企业将退出欧洲市场,龙头企业将受益;3)国内高效电机市场启动在即,设计能力和认证构成行业壁垒,卧龙在技术和品牌方面优势明显;4)空调用高效电机、吸尘器电机、搅拌机电机等新产品将为公司电机业务带来新的盈利增长点。

　　我们预测,2010 年公司电机业务(剔除贸易)销售收入将同比增长30%以上,2010-2012 年电机业务将为卧龙电气贡献净利润0.26 亿、0.32 亿和0.39 亿元,折合EPS 0.09 元、0.11 元和0.14 元,复合增速29%。

　　受益铁路和城市轨道交通建设,2010-2012 年公司变压器业务将保持20%的复合增速。

　　我们认为公司变压器业务仍将保持较高增速,主要由于:1)铁路基础建设投资仍将维持7000 亿元以上的高位;2)近期,国务院批复了22 个城市的地铁建设规划,总投资达8800 亿元,城市轨道交通建设提速。

　　我们测算变压器业务2010-2012 年将为卧龙电气贡献净利润分别为0.82 亿、1.08 亿和1.42 亿元,折合EPS 0.29 元、0.38 元和0.50 元,复合增速20%。

　　电源业务保持稳定增长。

　　公司的阀控密封式铅酸蓄电池技术已经完成技术消化,产品以通讯站用UPS 电源为主,市场占有率10%,受3G 投资影响,公司电源订单充足,我们预测2010-2012年电源业务将为卧龙电气贡献净利润0.66 亿、0.79 亿和0.95 亿元,折合EPS0.23元、0.28 元和0.33 元,复合增速15%。

　　盈利预测:我们预测,公司2010-2012 年净利润分别为2.66 亿、3.34 亿和4.31 亿元,折合EPS0.93 元、1.17 元和1.51 元,对应2010-2012 年估值水平24、19 和15 倍。