宁德时代:全球布局,强者恒强

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：石川,谭菁 日期：2018-08-30

　　天时地利人和,铸就全球动力电池王者。公司2011年成立以来,电动化浪潮席卷,政策推动加速发展,公司深度受益,所谓天时。公司发展初期,背靠大股东ATL(宁德新能源科技有限公司,苹果手机电池最大供应商)在消费动力电池领域的龙头地位,获得了宝马寻求合作的机会,从而初步奠定了宁德时代在动力电池领域的地位,所谓地利。公司管理层以董事长曾毓群为核心,曾毓群等1999年即创建ATL,(2005年被日本TDK收购),管理层在电池领域的开发与管理经验丰富,所谓人和。2017年,公司动力电池出货量达到11.84Gwh,市场份额全球第一,成为全球动力电池王者。

　　行业整合加速,强者市占率提升。新能源补贴政策持续调整,总体呈现技术门槛提升,补贴金额下降趋势,从而加剧行业竞争。2017 年补贴大幅退坡,且非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程须达到3 万公里,致使新能源整车盈利能力以及现金流承压,给中游动力电池带来降价压力以及资金压力。2018H1 补贴政策进一步调整,乘用车高续航化带动高镍三元电池需求旺盛,呈现高端三元电池需求旺盛,低端电池需求不足的局面。众多下游整车厂商,面对政策调整,为保障满足要求的电池得到稳定的供应保障,选择与宁德时代合作,使得公司市占率过去两年持续提升,2016 年、2017 年、2018H1 市占率分别为22%、29%、40%,预计2019 年、2020 年补贴政策持续调整,对动力电池要求逐步提升背景下,公司市占率仍将稳定提升。

　　面向全球,强者更强,长期看好公司发展。随着新能源汽车补贴逐步退坡直至退出,动力电池将面临来自国外动力电池厂商的竞争压力。我们认为,尽管短期公司动力电池技术、成本与国外龙头企业或存在一定差距,但当前公司出货量已经达到全球第一,市值超千亿元,公司能够通过超强度的研发投入较快缩短技术差距,通过规模扩大提升效益、降低成本,通过与上汽、广汽、宝马等合资合作绑定客户,提升全球竞争力,长期看好公司在动力电池领域的发展。

　　盈利预测与投资建议:公司作为全球动力电池全球王者,市占率持续提升,强者更强。预计2018-2020 年EPS 分别为1.65 元、2.03 元和2.24 元,对应PE 为42 倍、34 倍、31 倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:新能源汽车开拓不及预期,业绩受到拖累的风险;上游原材料大幅度涨价,毛利率大幅下滑的风险等。