探路者:一季度业绩略超预期

　　一季度净利润增长84%,略超市场预期

　　公司2011年一季度实现营业收入1.16亿元,同比增长70.86%,归属上市股东净利润0.20亿元,同比增长83.92%,摊薄后每股收益0.15 元,略超预期。毛利率由去年同期的48.60%提高到49.68%,提升1.08 个百分点。销售费用率大幅降低3.22 个百分点至18.23%。管理费用率略微提升0.68 个百分点至11.84%,主要由于股权激励费用摊销以及人员费用和研发费用增加所致。

　　渠道扩张大力推进,门店ERP 覆盖率继续提高,开拓新型销售渠道

　　公司大力推进门店扩张,3 月底店铺数量较2010 年年底净增56 家达722 家(其中加盟店609 家,直营店113 家),增幅达8.4%。在户外竞争日趋激烈背景下,公司现阶段大力投入资源加快开店、扩大规模,以期完成早期战略布局,扩大市场占有率,在未来竞争中占得先机。我们预计2011 年公司新增门店300 家左右。公司信息化系统建设按计划有序推进,一季度信息化店铺净增53 达546 家,信息化覆盖率达75.62%。完成对财务预算软件系统的升级和上线运行,持续加强研发投入,优化供应链管理,引入外部专业战略咨询机构,辅助管理层研究完善未来发展战略,精细化管理初见成效。2011 年至今,新获“实力品牌奖”、“最受驴友喜爱品牌奖”、“品牌推广奖”、“北京知名品牌”等多项荣誉;连续三年荣列全国市场同类产品销量第一名。

　　此外,公司计划合理规划定位传统连锁店铺与新型渠道业务类型的发展,加强电子商务、集团客户等新型销售渠道的开拓,积极探索新的利润增长点。

　　投项目稳步推进,超募项目顺利完成

　　募投项目进展方面, 截止3 月末,营销网络建设项累计使用募集资金0.5 亿元,共完成53 家店铺建设(其中40家店已正式开业,另外13 家店处于规划设计或装修中),基本符合规划进度。信息系统建设项目也基本符合计划进度。

　　公司超募资金总计1 亿元,户外产品研发技术、生产管理中心建设项目于10 年6 月按计划完成;2010 年度探路者品牌与市场推广项目也于10 年12 月按计划完成。

　　11 年确定性强,未来高成长可期,维持“买入”评级

　　由于春夏、秋冬订货会锁定85%以上的年收入,且公司加速外延扩张,预计11 年收入增速将不低于60%。同时,公司引进专业高管,重新梳理业务、调整渠道结构和布局,提高对加盟商的补助。我们认为公司未来有望保持高成长。公司预测上半年净利润同比增速为50%--100%,我们预计11-13 年公司EPS 分别为0.69 元、1.11 元、1.55 元,成长阶段可以相应获得较高估值,给予目标价37.95 元,“买入”评级。(光大证券研究所)