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作为地产+X的典型代表公司，新湖在通过持续获取大量一级开发，使其地产资源属性不断强化的同时，其矿产资源属性也明显加强。 公司公告以 6.4亿元价格协议收购内蒙古11.7 亿吨煤炭资源，折合每吨0.55 元，价格低廉。该矿区面积138 平方公里，埋藏深度114-533米，为动力煤中的褐煤，单位发热量高于露天煤业、平庄能源。 估值方法1：收益法—市值185 亿元，折合增厚新湖每股3.61 元。 2000 万吨/年产能，估算吨煤净利润70 元，达产后贡献净利润预计为14 亿元/年，折合贡献新湖EPS0.27 元。贴现后按行业PE 估算市值。 估值方法2：市值/产能法—市值150 亿，增厚新湖每股2.92 元。按平庄和露天的均值1000 元/吨估算新湖，再扣除前期设备投入成本。 估值方法3：市值/储量法——市值137 亿元，增厚新湖每股2.67 元。 以储量的80%可采比例估算。取露天、平庄煤业的市值/储量比中间值推算新湖煤矿市值，再扣除前期设备投入成本。 若低于行权价行权，相当于大股东及管理层目前价位持续增持股票。 第二期行权(对应2009年业绩)最后行权日为6月24日，目前股价仍低于行权价6.61元。2010年底的第一期公司低于行权价仍行权。 每股重估值14.27元，目前股价折价60%。其中地产二级开发5.96元，一级开发2.45 元，金融2.79 元，煤炭按3 种方法取均值3.07 元。 我们预计公司2011、2012 EPS 0.41、0.53 元，维持6 个月目标价8.9元，12 个月目标价11 元。长期发展潜力大、中短期有煤炭资源获取、股权激励行权推动，股价明显低估且具有安全边际，维持增持建议。 风险提示：(1)为探矿权收购，探明资源储量存不确定性；(2)煤炭价格波动等可能使收益存在波动；(3)开发进度存在一定不确定性。 |
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