攀钢钒钛：掌控资源 攻守自如

　　在资产置换完成后，攀钢钒钛钒、钛、矿实力均居国内前列，可谓“三甲”及第。本报告侧重分析公司钒、钛产业，认为在钒铁、氧化钒、钛白粉产能过剩的情况下，公司最为明显的优势是资源的掌控。凭借这一优势，公司可以实现“攻守自如”，对内可以降低钒、钛产品成本，对外，则可通过控制资源供给进行兼并收购。

　　投资要点 1. 攀西地区钒钛磁铁矿资源近96 亿吨，其中钛资源6.18 亿吨，占世界和中国的35%、95%；钒资源1862 万吨，占世界和中国的11.6%、52%。这些资源30%以上被攀钢钒钛所掌控。 2. 2011 年底，白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后，公司将形成年产2500 万吨铁精矿产能，远期公司年产能将达到4800 万吨。 3. 钛产业资源、技术优势明显。2011 年钛精矿产量为48 万吨，同比增长30%， 占全国钛矿供应量的25%；钛渣产量达到18 万吨，同比增长2 倍，亚洲第一；国内唯一一家掌握了氯化法钛白生产技术的企业，10 万吨生产线已经开工建设。 4. 公司钒产业链完整，钒制品国内市场占有率达到 80%，国际市场占有率达到 20%，钒氮合金生产技术国际领先。国内吨钢钒消费仍处低水平，达到平均水平将增加钒消费30%。 5. 盈利预测：公司2011 年-2013 年EPS 为0.38 元、0.94 元和1.17 元，对应动态PE 为27 倍、11 倍和9 倍，首次予以“推荐”评级。

　　风险提示行业角度：铁矿石价格下跌风险；公司角度：卡拉拉建设进度。(华创证券)

　　老凤祥：调整产品结构 提升企业竞争力

　　6月7日我们参加了公司股东大会，管理层与到会投资者就公司经营及未来发展规划等进行了交流，据此我们得出如下分析观点。

　　研究结论：

　　行业景气+品牌优势催生老凤祥十年间从7亿销售成长为140亿销售，未来通过全国性的布点将继续快速成长，“十二五”期间目标是从全国黄金饰品第一品牌成长为全国首饰业第一品牌，并开始走向国际，如香港、台湾等地，目前公司战略上已经开始做准备。

　　全国性销售网络建设是公司取得快速发展的重要原因，未来仍将以每年5-10家自营店、100-150家加盟店的方式加速发展。尤其在自营店方式，由于毛利率相对较高(是批发业务的4倍)，公司计划“十二五”期间自营占比提高至1/3(目前近20%)，今年北京和沈阳的旗舰店有望开业，河南合作模式也比较成功。

　　在产品品类方面，老四类是公司重要基石，这一块将继续做好，同时积极开拓新四类，如翡翠、白玉、象牙等。公司这几年一直在做战略储备，去年32亿存货中主要是黄金，但也有相当部分的翡翠和白玉，现在策略是好东西不急着卖，到目前升值都很大，这为未来新四类的发展打下了很好的基础。

　　我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元，复合增长率为34.1%，对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取值范围和25倍的均值水平，并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长，给予公司2011年30倍PE，对应目标价39.60元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动对公司业绩的影响。(东方证券)