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社保卡政策推动不断加强,12年开始进入发放高峰期,市场空间超90亿元。 人社部规划到2015年全国社保卡发放8亿张。至2011年底预计累计发卡量达1.9亿张。我们认为社保卡发行将主要集中在12-14年3年中,预计发卡量分别为1.5亿张、2.5亿张和1.7亿张。 “福建模式”使得公司成为政策推动下最受益的标的。“福建模式”是公司作为卡集成商所特有的一种发卡流程,公司能提供发卡的一整套解决方案和服务机制,政府只需将原始参保人信息交给公司,由公司完成信息录入校验、制卡和个人化等所有后续发卡流程。与传统的卡片制造商不同,在“福建模式”中卡集成商的地位是唯一的,享有排他性收益。福建模式保障了社保系统建设和运行,免除了政府的诸多担忧和麻烦,是公司能成为社保卡政策最受益标的的内在原因。 “福建模式”持续对外复制是大概率事件,安徽和湖南市场爆发在即。公司已经走出福建,成功地在省外复制了“福建模式”。山西省是省外第一个完全按照福建模式搭建的社保系统,下一步目标是公司已建有省级平台安徽和湖南等省。公司通过建设省级社保平台和当地人社厅建立了良好关系,为公司承接后续发卡业务奠定了坚实的基础,我们认为福建模式在省外持续复制是大概率事件。2012年福建山西的发卡量约为2300万张,仅安徽湖南两省预计在未来三年各发行约4000万张卡,安徽湖南等省的新增业务为公司业绩爆发提供了足够弹性空间。 信息终端机和增值服务接力“后社保卡时代”。社保卡业务在高峰期结束后不可避免大幅下降,公司利用2012-2015这一时间窗口布局多个业务。公司重点发展信息终端机,已经在四个试点进行铺设,目标瞄准全国70亿元的新增市场。公司社保卡有望覆盖2-3亿用户,增值服务将成为长期增长的驱动力。 我们预计公司2011-2013年收入4.01、5.74和7.47亿元;EPS为0.42、0.59和0.77元,复合增长率35%,对应发卡量为2400万张、3700万张和5000万张。给予公司12年30倍PE,目标价17.7元。较目前股价有38%上涨空间,给予“买入”评级。(申银万国) |
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