兰花科创：业绩优秀成长性好估值优势明显

　　支撑评级的要点

　　12 年上半年业绩符合业绩快报，净利润同比增长46.4%至10.6 亿元，2季度环比增长13.4%。利润率环比同比均实现上涨，这在今年煤炭行业景气度明显下滑的背景下比较难得。公司煤炭业务的毛利率高达71%，在煤炭公司里应算最高之列。

　　公司未来的看点在于四点：1. 煤炭产量的释放，12-15 年年均复合增长率预计在23%，13 年后产量释放加快；2. 煤种优势明显，跌幅比动力煤、焦煤小；3. 亚美大宁矿盈利能力较好，为公司业绩带来较大贡献；4. 煤化产业链的发展。

　　3 季度亚美大宁矿的持股比例有望提升5%至41%，3 季度业绩有超预期的可能。

　　公司12-14 年净利润年均复合增幅将达到19%，属于行业较高之列，内生成长性较好。

　　我们12 年的盈利假设包括煤价同比下跌8%，煤炭生产成本同比上涨5%，尿素价格同比上涨5%，煤炭产量同比上涨3%。投资收益5.5 亿元，此外我们将13 年的煤价涨幅假设由0%下调至-3%。由于我们下调煤价假设，公司12-14 年每股收益分别被下调8.7%、12.5%和20%。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下半年继续下跌，难以复苏。

　　化工业务前景欠佳。(中银国际)