光明乳业：产能利用接近饱和

　　事件：公司公告了非公开发行股票发行结果，本次定增共发行17584.5297万股，发行价格为8.08元/股，募集资金总额14.21亿元，发行对象总数8名，符合相关法规规定。

　　投资要点。极大缓解了公司资金压力公司2012年中报披露资产负债率已达到63.63%，财务费用4519万元，同比增长99.34%，已明显影响公司利润。而公司计划2014年达产的马桥中央工厂建设进度仅为14%，后期尚需10多亿的建设资金投入，对公司造成较大的资金压力。本次14.21亿定增资金的注入将极大缓解公司财务压力，我们预测公司的资产负债率2012-2014年将逐步下降至46.48%，44.11%，43.55%这一健康水平。

　　利好公司长期发展公司所属的上海乳品二厂、乳品八厂分别位于上海闵行区吴中路、浦东新区成山路，受地理位置的限制，已无再扩产的余地，目前产能利用已接近饱和。

　　本次马桥中央工厂将乳品二厂，八厂转移，并进行扩产，达纲后生产能力为日产乳制品2,000吨，其中巴氏杀菌奶600吨、酸奶1,000吨、UHT产品400吨；按年生产日期300天计算年产60万吨乳制品，新增产能预计达28.07万吨，将有利于公司长期发展。

　　财务与估值。本次定增后，总股本增加至12.25亿股，我们预测2012-2014年财务费用将下降至74,29,12百万元(原预测值为81,45,29百万元)，考虑公司目前仍以市场份额为重点，我们略微上调2012-2014年销售费用率至27.80%，28.00%，27.50%(原预测值为27.30%，27.00%，26.90%)，按最新股本数全面摊薄后公司2012-2014年EPS分别为0.27,0.42,0.58元，归属于母公司的净利润同比增速为36.7%，57.4%，38.6%。DCF预测值11.60元，维持公司增持评级。

　　风险提示。食品安全问题，新品推广不达预期，销售费用超预期。(东方证券)