北大荒:站在黄金发展期的起点,铸就农垦改革的王者

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

　　事件:北大荒4 月3 日成功脱帽摘星,当日便涨停,股价创新高至17.99 元。

　　市场疑虑消除,公司将进入估值提升的蜜月期。我们从去年夏天开始推荐,累计涨幅超过150%,2015年初至今北大荒涨幅已超过70%,不过这和近期农业改革、信息化等投资浪潮紧密相连,资本市场在此前仍对北大荒退市风险有所忌惮。在成功消除退市风险后,市场将充分修复此前的悲观预期,脱帽摘星当天便涨停即显示了强大的修复动力,目前来看北大荒上攻势能充足,短期内股价上涨空间仍较大。

　　农垦改革总体方案呼之欲出,拥有丰富土地资源储备的公司譬如北大荒等将迎来新一波红利释放。农垦改革总体文件预期将在4-6 月份公布,其中盘活存量国有资产是改革的核心精神,而北大荒背靠的黑龙江农垦占据土地资源的半壁江山,显然是改革的首选之地。前期黑龙江、海南、宁夏、江苏等多地农垦集团均表示要在今年加速推进本集团农垦改革,具体改革任务也将充分细化,落实到农垦系统的各个方面,社会职能剥离、混合所有制改革、资产并购整合等都将多线并举。届时不仅将迎来新一波农垦改革投资浪潮,同时具体改革措施的加速落地也将充分激发个股价值潜力。

　　符合“大集团、小公司”特征,后市拥有多重潜在利好刺激,北大荒今年业绩高速增长可期,经营效率有望大幅提升。综合各方面来看,北大荒今年业绩将实现较高增速:(1)公司仍有部分工业资产有待剥离,顺利剥离后将带来一定的收益;(2)随着生产效率不断提升,租金收入将继续保持稳步增长;(3)大股东黑龙江农垦集团在今年将有资产注入的预期,根据“大集团、小公司”的特征,注入的资产规模很可能是超量级别;(4)北大荒的优质资源将吸引社会资本进入,经营效率有望大幅提升。

　　长期来看,公司的土地资源依然是亘古不变的核心价值。我们一直向资本市场强调公司的土地价值的核心逻辑在于,北大荒及黑龙江农垦集团拥有的土地资源不仅在量上占据绝对优势,同时东北平原黑土地是我国稀缺的适合大面积耕种的土地,参照美国中西部玉米带等传统优势农业区域的发展特征,机械化、信息化都将在东北平原拥有巨大发展空间,地形、气候等汇总而成的综合条件显然是中西部内陆、东部沿海的无法比拟的自然优势。从这一点上看,北大荒有望凭借土地资源成为农业各类生产、销售资源集聚的中心。

　　我们预计北大荒2014-2016 年EPS 分别为0.45、0.59、0.66 元,运用DCF 绝对估值将公司目标价设定为24 元,维持“买入”评级。公司目前正处于高速发展时期的开端,内生与外延的增长动力均非常充足,政策推动、大股东资产支持、公司经营改善都将显著提升业绩。在不断提升的土地资源价值支撑下,公司的市值将继续往新的层级迈进。

　　风险提示:农垦政策出台低于预期,导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。