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　　得润电子:公司业绩快速增长,内生成长和外延扩张值得期待

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：宋雷 日期：2015-05-07

　　事件

　　公司发布了2014 年年报。公司实现营业收入26.35 亿元,同比增长27.29%;归属于母公司所有者的净利润9861.41 万元,同比下降19.65%。

　　投资要点

　　上半年业绩实现快速增长,公司汽车电子业务快速成长,家电相关、FPC 和LED 支架业务实现平稳发展。2014 全年,公司实现营业收入26.35 亿元,同比增长27.29%;归属于母公司所有者的净利润9861.41 万元,同比下降19.65%。其中,公司单季度营业收入7.42 亿元,同比增长8.82%。目前,公司覆盖家电、汽车、电脑、FPC、LED 支架等业务线,正在通过外延式扩张提升市场份额、整合渠道资源。报告期内,公司产品的全年整体销售量相比去年同期增长了26.58%,公司各项业务的销售收入稳步提升。公司汽车业务为高端客户配套产品量产顺利,自主品牌产品快速发展; 家电相关、FPC 和LED 支架业务继续实现平稳发展。

　　报告期内,公司积极推进汽车电子业务的快速发展,加快科世得润长春厂的建设、落实意大利META 公司的收购事项。目前,公司已经与广西方盛实业签订了战略合作协议、并且已经签署协议收购意大利META 的股权。我们认为,在汽车产品智能化、互联化的背景下,随着公司上述合作协议逐步实施、科世得润逐步贡献业绩、意大利META 公司的资源整合加快进行,公司汽车相关业务有望实现超预期的快速发展。

　　公司综合毛利率同比、环比上升,盈利能力持续增强。2014 全年, 公司的综合毛利率为19.57%,同比上升0.48 个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为21.97%,同比上升2.7 个百分点, 环比上升2.55 个百分点。我们认为,公司综合毛利率显著上升的主要原因是公司产品线布局更加完整,产品结构更加完善,新业务新产品的比重逐渐增加。一方面,公司汽车电子业务保持快速增长,另一方面,包括家电、电脑、FPC 等在内的新业务线也正在保持快速成长。

　　公司各项费用率基本保持稳定。管理费用率有小幅上升,主要原因是报告期内的研发投入持续加大。报告期内,公司的期间费用率为14.68%(同比上升1.5 个百分点),其中年初累计管理费用率为8.14%(同比上升0.87 个百分点);公司单季度期间费用率为18.92%(同比上升3.94 个百分点);其中单季度管理费用率为9.81%,同比上升2.69 个百分点。报告期内,公司管理费用的增长主要是公司研发费用增加所致。我们预计,随着下游订单的逐步开拓,公司各项新产品转化为业绩值得期待。

　　我们认为,公司未来看点包括:1)公司在汽车电子业务方面积极加大投入,智能汽车、互联汽车的兴起有望为该业务的成长提供良好的发展机遇。目前,智能汽车和汽车互联正在成为趋势,汽车电子的应用正在从高端车型向中低端车型全面渗透,未来一个阶段汽车电子行业有望迎来爆发式增长。公司已经成为众多整车厂的供应商,并且已经与广西方盛实业签订了战略合作协议。因此我们认为,汽车智能化的浪潮将为公司汽车电子业务带来良好的发展机遇;2)我们认为,公司正在积极进行外延式扩张,不断拓展客户渠道、升级完善产品线,进而形成一体化解决方案的提供能力。我们认为,公司通过长期与整车厂客户的同步研发和协同生产,已经在供应链资源整合方面具备了非常强大的先发优势,预计深化与现有客户的合作、积极开拓新客户将成为公司未来业绩增长的保证。目前,公司已经开始实施对意大利META 公司的并购,从而有望在客户渠道和公司自身产品线布局方面,持续提高契合度,实现深度整合。我们认为,在上述基础上, 公司相关业务的订单有望实现超预期的增长。

　　我们预计,公司2015/2016/2017 年的营业收入分别为35.34 亿元、47.23 亿元和62.62 亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为2.07 亿元、3.96 亿元和5.59 亿元;每股收益分别为0.46 元、0.88 元和1.24 元;对应的动态PE 分别为76.43 倍、39.95 倍和28.35 倍。我们看好公司汽车电子相关产品的市场前景, 同时也看好公司在通过外延并购扩张的潜力。维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:新产品市场成长不及预期;下游需求波动。