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　　洽洽食品:产品加速创新,电商逐步发力

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文,姚彦君 日期：2015-12-22

　　投资要点:

　　事件:1、本周我们参加2015年全国坚果与籽类新产品市场推广会,洽洽携新品亮相,推广风味坚果缤纷果仁系列,脆烤萌萌辣椒开心果三款坚果产品;以及焦糖瓜子、山核桃瓜子两款葵花籽产品,草根调研显示上海地区已铺货。2、公司11月在线上推出牛肉酱新品“E.大粒”佐餐酱系列,分别是三个口味的牛肉酱(甜辣、香辣、特辣)和凤尾鱼酱。3、公司公告,11月20日至公告日员工持股计划新增购买218万股,均价17.2元。目前该计划共购买826万股,均价14.18元,动用资金1.17亿,员工持股计划的金额上限为1.5亿。

　　盈利预测与估值:我们上调评级至“增持”,上调盈利预测,预计15-17年EPS为0.74元、0.83元、0.96元(原盈利预测为0.64元、0.71元、0.78元),鉴于公司细分龙头地位、逐步发力高成长领域及外延并购预期,给予2016年28倍PE估值,对应12个月目标价23元。

　　投资建议:公司是休闲食品领域的优质标的,我们看好公司的主要逻辑是1、行业好,坚果炒货是休闲食品里快速增长的细分品类,规模过600亿,以碧根果、夏威夷果为代表的高档坚果借助电商高速增长,且品类多、格局分散,这个领域未来会孕育出品牌化大公司;2、洽洽是坚果炒货行业第一品牌,过去主要聚焦葵花籽,今年开始发力电商和高档坚果,打造新增长点;3、核心管理人回归+战略聚焦,15年董事长陈总回归上市公司做总经理,其女儿陈奇进入上市公司负责电商,此外,公司对未来发展战略重新梳理,确定了以坚果炒货为核心的发展方向,相比过去的品类多元化重点更明确;4、主业壁垒高,有安全边际,葵花籽年收入25亿,是食品中的超大单品,其对上下游的议价能力很强,且终端需求稳定,保证公司有充沛正现金流,业绩稳定增长;5、账面现金及理财产品仍有15亿以上,未来外延式并购可期;6、股价有支撑,大股东和员工持股计划近半年来连续买入公司股票,员工持股计划买入826万股,均价14.18元;大股东在8月26-9月1日增持6743万,均价12.18-12.95元。按历史分红目前有3%的股息率。

　　电商业务具备发力潜力。作为建立在传统商超+流通模式上的制造型企业,公司的优势在于对上游和制造环节产品的掌控。然而近年来,高档坚果、肉铺等新兴休闲零食借助电商渠道迅猛发展,公司过去由于多元化的方向(向膨化食品和果冻发展)问题和对电商模式的忽视导致在三只松鼠、百草味等电商休闲零食品牌公司高速发展时,自身收入停滞不前。

　　2014年公司成立了电商公司,目前为全资子公司,今年上半年董事长的女儿陈奇女士进入上市公司任职,担任电商公司总经理,半年来电商公司发展很快,在总公司中的重要性越来越突出。

　　新品推广速度加快,包装定位年轻化。下半年以来加快新品推广速度,主要分两个思路:一是包装年轻化,跟很多其他公司一样,洽洽也面临品牌老化的问题,牛皮纸包装已成经典,多年未变,今年公司老产品上新包装“武侠萌”,牛肉酱“E.大粒”系列,线上产品基本以新包装为主;二,推新品类和新口味,一是葵花籽类,如焦糖瓜子、山核桃瓜子,另外是高档坚果类,包括风味果仁(男版和女版两款),脆烤萌萌辣椒开心果,预计坚果类产品还会继续有差异化产品推出,丰富产品线,打造爆款。