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　　青岛海尔:毛利率有所改善 GE家电并表将增厚业绩

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2016-09-01

　　事件:公司于8月30日发布2016年半年度报告。16H1实现营收488.87亿元,同比+3.1%;归母净利润33.15亿元,同比+21.2%。16Q2实现营收265.50亿元,同比+15.2%;实现归母净利润17.18亿元,同比+3.7%。若扣除GE 家电并表影响,本期收入为453.3亿元,下滑4.2%,归母净利润为32.1亿元,同比+17.4%,16Q2收入为230.9亿元,同比+0.2%,归母净利润为16.2亿元,同比-2.5%。本期公司对去年同期进行了重述,去年同期调整前后相差53.9亿元,主要为2015年公司收购海尔集团海外白电资产,发生同一控制下企业合并。根据企业会计准则的相关要求,公司对上期财务数据进行了重述。

　　空调不佳拖累整体业绩,洗衣机业务表现稳定:1)16H1白电行业整体表现不佳,根据中怡康数据,根据中怡康数据,16H1空调、冰箱、洗衣机行业销售量同比-6.74%、-9.29%、-3.42%;行业销售额同比-5.84%、-7.78%、-2.94%。在国内,根据中怡康数据,海尔依旧保持住冰、洗、热水器市占率行业第一、家用空调市占率第三,其中冰、洗、空市占率提升0.9、0.6、-2.1 pct。公司16H1空调销售额94.9亿元,同比下滑7.5%;冰箱、洗衣机、厨卫电器实现142.8、80.5、34.8亿元,同比-4.8%、2.4%、9.0%。公司16H1毛利率为28.9%,同比+1.74 pct。其中16Q2毛利率为29.2%,同比+2.35 pct。主要由于原材料价格相较去年同期仍处于相对低位,而且公司产品结构持续优化,产品均价也保持稳定略上涨的态势。另外,本期投资收益增加10.3亿元,同比+104.79%。主要是本期青岛银行股权投资会计核算方法变更,原计入其他综合收益的累计公允价值变动的5.3亿转入当期投资收益,而另有1.7亿元为其公允价值小于按照公司持股比例计算确定的应享有可辨认净资产公允价值份额的差额,则计入了营业外收入。

　　收购GE 家电业务提升盈利能力:海尔收购GE 家电业务后,将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的协同效应也将逐步显现。主要体现在:1)供应链上的协同,双方有望在全球采购上进行资源共享与合作,降低采购成本;2)产品线互补,GE 的优势厨电产品可以进一步补强公司产品线;3)全球用户、品牌资源和分销渠道资源共享;4)生产研发协同等。除此之外,GE 家电的盈利能力也值得期待, GE 家电16H1年收入为31.09亿美元,同比+3.63%,实现EBITDA 3.07亿美元,实现两位数增长。本期GE 家电6月7日后并表,贡献收入34.6亿元,净利润1.03亿元,占上半年净利的3%。由于本期GE 家电利润表只并表一个月,因此贡献较小,但我们认为在未来,稳定的利润贡献势必会帮助海尔提升盈利能力,增厚业绩。

　　GE 实现并表,资产负债有所增厚:1)从资产负债表项目看,16H1期末现金、存货、应收款项为219.4、132.5、130.9亿元,较年初-11.3%、+54.8%、+116.5%,此变动的主要原因是因为本期公司收购了GE 家电并完成并表,导致资产负债项目都大幅增加。2)从周转情况看,16H1存货和应收账款周转天数同比增加15.5天和9.5天,周转天数的上升也是由于期末将GE 家电资产负债表合并而利润表只合并不到一个月所致。3)从现金流量表看,16H1年经营性净现金流47.5亿元,同比170%,主要是本期公司加强了对渠道商的回款管理以及信用期的管理。

　　投资建议:公司产品向中高端提升叠加原材料价格下跌,保障利润率持续走高。我们认为,空调行业去库存有望在16Q3见底。公司收购GE 家电后有望提升全球竞争力,并表后收入和盈利能力将有所提升。我们上调了盈利预测,预计2016-2018年公司收入增速为30.6%、27.4%、10.7%,EPS 为0.93、1.26、1.49元, 增速为32.3%、35.5%、18.4%,维持买入-A 评级,6个目标价13.86元,当前股价对应17年8.3xPE。

　　风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。GE家电整合不达预期