桂冠电力

　　天相投资

　　桂冠电力：岩滩资产注入完成,净利润有望大幅提升

　　2009 年公司实现营业收入30.76 亿元,同比增长12.53%;营业利润4.37 亿元,同比增长186.68%;归属于上市公司所有者的净利润3.28 亿元,同比增长959.73%;摊薄EPS0.22元;分配预案为每10 股派现1.1 元送1 股转增3 股。

　　电量增长来自于四川两个电站:2009 年底公司装机容量达到305.8 万千瓦,同比增长了10%。公司售电量120.85 亿度,同比增加8.24%。其中火电量28.44 亿度,增加了21.12%;水电量92.08 亿度,增加了4.43%。广西旱情使广西地区的水电发电量减少,但也给了火电一定的增长空间;红水河流域上半年来水较好使公司广西地区水电发电量部分弥补了四季度旱情的影响,龙滩水库的调节作用也给流域水电站带来了正面影响,广西大旱使公司广西区域水电站上网电量合计减少9 亿度,火电上网电量增加5 亿度,综合影响程度约3.7%。此外四川两个电站出力较好,上网发电分别实现9.16和8.81 亿千瓦时,同比增加2.5 倍。

　　合山火电大幅减亏:合山火电2008 年亏损4.1 亿元,主要原因一是发电量较少,上网电量仅22.86 亿度,约为设计发电量的70%,二是受煤价高涨的影响。而2009 年发电量大幅增长,合山火电亏损额下降到1.6 亿元,2009 年底合山“上大压小”的60 万千瓦机组开建,今年初最后一台小机组实现关停,合山火电的机组质量得到提高,盈利有望恢复。

　　岩滩电站预计贡献1.5 亿元净利润:公司向大唐集团以每股8.18 元的价格增发1.49 亿股以及现金出资24.39 亿元收购岩滩电站70%股权的交接工作已在3 月5 日全部完成,公司获得121 万千瓦的控股装机,装机容量增幅约40%。岩滩2008年净利润2.94 亿元,70%股权对应净利润为2.1 亿元,公司拟发行19 亿短期融资券,实际利率3.31%,财务费用约6000万,不考虑旱情影响,折算收购资产2010 年能给公司贡献净利润1.5 亿元。此外岩滩电价水平仅为0.15 元/千瓦时,还有一定上调空间。

　　维持“增持”评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.3元和0.34元,以2010年3月31日收盘价7.72元计算对应的动态市盈率分别为26倍和23倍,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:旱情延续影响水电发电量的风险。煤价大幅上涨的风险。