景兴纸业:较高的行业景气和新项目推升11年业绩

　　2010 年度业绩实现大幅增长:全年共实现营业收入26.29 亿元,同比增加了35.77%;实现利润总额1.49 亿元,同比增幅为721.83%;归属于母公司的净利润1.24 亿元,同比增长288.45%,稀释后EPS0.32 元,扣除非经常损益后0.26 元。每10 股分派现金红利1.00 元(含税)。

　　主营业务逐季提升:从单季度数据看,第四季度实现营业收入7.68 亿元,同比增加42.09%,环比增加3.14%;营业利润4778 万元,同比增幅1081.62%,环比提升208.74%;归属母公司净利润4913 万元,同比增幅达218.70%,环比增加了239.96%。第四季度毛利率16.14%,明显回升。

　　良好的经营情况仍可持续。尽管受拉闸限电因素影响,第三季度公司产能发挥有所抑制,从而影响该季度的经营业绩。总体看来下半年公司总体运行情况良好,全年呈中间低两头高的型态。目前包装用纸市场需求旺盛,产品价格及盈利水平较为稳定地维持在高位运行。

　　差异化发展造纸产业的策略:2010 年10 月公司新增25 万吨白面牛卡纸生产线正式投入使用,目前运营情况良好,至此公司造纸产能达117 万吨。预计新生产线将为公司未来增加年收入6-7 亿,净利润5 千万左右。

　　发挥资本优势,出击优势行业:公司通过股权投资,获得了浙江莎普爱思药业股份有限20%的股份。2010 年10 月莎普爱思正式进入上市辅导期,业务也如预期实现快速增长,为公司带来较为丰厚的投资回报。

　　进军环保型生活用纸领域:2011 年公司将围绕着6.8 万吨绿色环保生活用纸项目进行相关筹备工作。为解决项目建设资金,公司经股东大会批准,已于2011 年1 月向中国证监会递交相关非公开发行的申请材料,拟向特定对象非公开发行不超过16,000 万股,募集资金净额不超过9.5 亿元。

　　我们预测公司 11 年、12 年净利润分别为1.9 亿元、2.0 亿元,稀释EPS 分别为0.48元、0.51 元,维持谨慎增持评级,提升目标价至8.5 元。

　　(国泰君安 )