点击查看最新行情申银万国:中兴通讯未来两年CAGR上台阶

　　多国"国家宽带战略"开始落实,工信部或提议中国版"国家宽带战略":(1)金融危机后全球82 个国家制定了"国家宽带战略",10 年下半年开始,这些规划随着全球经济复苏而落到实处。(2)工信部认为,我国宽带虽已取得长足进步但仍远落后于发达国家,或建议将宽带纳入国家战略层面加以推动。运营商层面,中国电信也公布了"三年城市光纤化"的宏伟计划。

　　光通信、终端成为公司成长新引擎:经过近年的快速发展,光通信、终端收入之和占总收入的比例已经从2009年的42%,提升到10 年的55%。预计12 年该比例将进一步提升到的67%。两项收入之和11-12 年CAGR 43%,明显高于30%的公司整体收入增速,成为拉动未来成长的新引擎。

　　无线设备订单好于预期,局势动荡影响不大:(1)公司10 年底近期连续获得印度(8500 万美元)、日本(1亿人民币)和尼日利亚(4 亿美元)订单。好于我们此前预期。(2)当前海外部分地区局势动荡,但这些地区贡献公司收入不足2%。除非局势失控引发二次探底,否则不影响我们对公司的长期看好。

　　上调盈利预测10%:(1)由于国内光通信建设步伐超出我们预期,调高11 年光通信相关业务收入增速由40%至57%;(2)由于无线设备订单情况好于预期,调高11 年无线设备收入增速由-10%至0%;(3)综合提高我们对公司的EPS 估计10%至11、12 年1.46 和2.04。

　　PS 估值仍被低估,PE 估值30 倍合理。(1)公司11 年PS 为0.98,而只有08 年指数重挫期间PS 曾明显低于1。目前爱立信PS 为1.32,处于类似发展阶段时的PS 均值为1.43,公司价值仍被低估。(2)公司07-08 年 CAGR47%,PE 30 倍以上,09-10 年CAGR 33%,PE 20-30 倍震荡。预计11-12 年CAGR 41%,我们认为公司合理估值应至少回到区间上限30 倍,参考11 年EPS 1.46,给予43.8 元目标价,重申"买入"评级。(申银万国证券研究所)

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