超声电子：触摸屏业务放量在即

　　近日，我们对广东汕头超声电子股份有限公司(超声电子，000823)进行了调研，并与该公司高管进行了比较深入的沟通。

　　我们的调研结果显示，今年第一季度以来，超声电子的产品毛利率不断提升，业绩较为稳定。与此同时，根据我们得到的消息，超声电子去年投入8996万元建设了年产能4.5万平方米的电容式触摸屏项目，今年7月就将投产，当月产能利用率有望达到80%，9月将达到满产，这将大幅提升该公司触摸屏产能。随着智能电子产品的日趋火爆，作为其重要组成部分的触摸屏需求也在飞速上升，而超声电子触摸屏产能的大规模扩张，将大大有利于该公司业绩的提升。

　　截至昨日收盘，超声电子收报于12.74元/股，涨2.58%。

　　近年来毛利大幅提升

　　资料显示，超声电子是2010年中国电子信息百强企业，目前主要从事印制线路板、液晶显示器、覆铜板以及超声电子仪器的研制、生产和销售。该公司具备雄厚的技术研发实力，是少数具备高阶HDI(高功率密度逆变器，是使用微盲埋孔技术的一种线路分布密度比较高的电话板，可用于生产印制板) 和电容触摸屏制造能力的本土厂商，也是国内最大的手机HDI 板制造企业。该公司的HDI板具备国内技术领先优势。

　　今年以来，超声电子的净利润较去年同期有了显著的提升。该公司今年4月25日公布的一季报显示，报告期内，该公司实现营业收入7.39亿元，同比增长13.83%，环比下降8.57%；归属于上市公司股东净利润为3893.27万元，同比增长61.13%，每股收益为0.09元。

　　我们的调查显示，超声电子利润提升的主要原因是，今年以来HDI板迎来了较高的景气度。有统计数据显示，今年一季度，超声电子产品的毛利率达到了20.2%，同比提升两个百分点，环比提升了0.3个百分点，是营收小幅提升，而净利润有较大提升的主要原因。

　　实际上，此前HDI板一直面临降价压力，直到智能手机的火爆点燃了对高阶HDI板的强烈需求后，给PCB(印制电路板，又称印刷电路板、印刷线路板，是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体)厂商带来了稳健成长。

　　超声电子是国内少有的具备高阶HDI板生产能力的厂商之一，今年一季度，市场上的HDI板供不应求，导致价格上涨，大幅提升了超声电子的毛利率水平。另外，超声电子HDI三阶技改目前已经完成，产能由不到1万平方米，提升到2万平方米以上，规模的扩大降低了生产成本，进一步提升了PCB产品的毛利率。我们预计，HDI板供给偏紧的情况将在一段时间内持续，所以不担心铜价波动影响产品毛利率，公司可以将涨价转移给下游客户。

　　触摸屏业务将两次放量

　　有统计显示，目前，以3G手机为代表的触摸式智能手机市场渗透率不到25%，以iPad为代表的平板电脑市场渗透率不到5%，市场空间巨大。Gartner公司预计，触摸屏手机到2013年将达到58%的渗透率，2010-2013年，手机触摸屏市场三年复合增速将达到42%。智能手机带来的需求将推动触摸屏产品需求的持续增长。

　　超声电子非常注重其触摸屏业务，近年来，该公司加大了对该业务的扩产力度。我们的研究显示，超声电子在电容式触摸屏(CTP)上已有了四年的积累，因此，目前该公司将主要精力集中在电容式触摸屏上，并从去年开始，不断投入巨资对其电容式触摸屏业务进行扩产。

　　2010年，超声电子投入8996万元建设了年产能达4.5万平方米的电容式触摸屏生产项目，该项目将于今年7月投产，其生产能力折合成3.5英寸屏为1000万-1200万套/年。根据我们了解，该公司对产能爬坡速度相对乐观，预计7月产能利用率即可达到80%，8月有望提升到90%，9月将能达到满产。因此，我们认为，今年下半年是超声电子电容式触摸屏业务放量的第一个阶段。

　　除此之外，超声电子在5月初发布了非公开增发募投项目计划。根据公告，公司将非公开发行不超过6800万股，发行价格不低于13.8元/股，两个募投项目所需资金8.5亿元，其中，6亿元用于扩大电容式触摸屏生产线，新增年产25万平方米产能的电容式触摸屏生产能力，预计2012年10月试产，2013年1月投产，届时是触摸屏放量的第二个阶段。

　　(编注：有机构测算显示，达产后，超声电子将形成6000万片左右的小尺寸电容式触摸屏的年产能，接近莱宝高科现有产能和南玻扩产后的产能，一举成为国内电容式触摸屏行业一线大厂，潜在客户以中兴、天宇、华为等国内客户为主。根据公司公告情况，电容式触摸屏项目全部达产后年销售收入将达到14亿元左右的规模，利润贡献在2亿元左右。对比2010年公司收入和利润情况，此次电容式触摸屏扩产将使得公司收入增长40%以上，营业利润增长30%以上，将极大地推动公司业绩增长。)

　　产业链向上游扩展

　　公司现有高端环氧玻纤板(CCL)产能700万平方米/年，解决公司PCB产品的一部分原材料需求。新募投的高性能特种覆铜板技术改造项目，计划投资2.5亿元，新增产能690万平方米/年覆铜板及半固化片，2013年1月正式投产，届时公司的CCL产能将翻番。CCL技改是一项投入少，收益明显的项目。近年来公司对环保板的需求越来越大，且环保板毛利率较普通板更高，扩建能够减少公司PCB产品对上游的依赖，提高原材料自给率，降低成本，增强交货及时性，通过产品协同效应提升PCB毛利率。

　　在业绩方面，我们认为，超声电子PCB业务景气度高、HDI满产、CCL自制率提高，将提升综合毛利率。此外，触摸屏业务的大幅扩产将是公司未来业绩弹性所在，第一阶段放量在即。目前，超声电子正在从产业链下游向盈利空间更大的上游延伸，垂直一体化进程稳步推进中。作为国内PCB龙头和触摸屏技术积累较早的公司之一，值得看好。我们将该公司2011-2013年每股收益(EPS)分别上调至0.53元、0.69元和0.99元(暂不考虑公司增发股本摊薄)，维持公司"推荐"评级。(兴业证券)