山煤国际：注入资产技改进行中

　　公司公布非公开发行修订稿，拟以不低于22.76 元/股增发不超过24165万股，募资总额不超过55亿元，收购左权鑫顺、宏远、鹿台山、豹子沟煤矿等股权。公司现有在产和在建产能超过1000万吨，其中经纺、凌志达和大平在产产能约500万吨，新投产的霍尔辛赫和铺龙湾产能分别为300万吨和120万吨，经纺下属的庄子河和镇里煤矿合计210万吨。本次注入870万吨产能占现有产能约77%。注入煤矿均已开工技改，预计2012年下半年将有技改矿井陆续投产。收购太行海运100%权益并增资5.5 亿新造船舶扩大运输能力。太行海运目前由6 艘散货船，公司新购4 艘4.75 万吨船舶主要用于扩大煤炭沿长江航线运输业务，弥补目前太行海运长江航线船型上的不足。我们认为公司是未来3、5 年煤炭板块成长性最好的煤炭股之一，从煤源角度来说最紧张时刻已经过去，因此未来贸易业务有好转可能。2011年业绩增量主要来自霍尔辛赫和铺龙湾投产，较高的煤价提升也是今年利润的保障。

　　投资建议：预计2011~2013年EPS分别为0.98(完全摊薄，不考虑增发摊薄业绩为1.28)、2.09(增发摊薄后)、2.97(增发摊薄后)，维持公司"买入"评级，给予公司2012年20PE估值，目标价42元。(中信建投)