鱼跃医疗(002223)：电商增长迅速战略价值提升中

　　战略价值提升 ，维持增持评级。维持盈利预测 2015-2017 年 EPS0.69/0.84/0.98 元，维持目标价62 元，对应2015PE90X，维持增持评级。公司控股股东与阿里健康签订战略合作，共同开拓医疗健康市场，双方资源互补性强，长期来看双方整合可继续深化，提升战略价值。

　　电商增长迅速，盈利能力持续改善。2015 年Q1 收入5.36 亿，同比增15.5%，净利1.09 亿，同比增15.3%，EPS0.20 元，符合我们预期。

　　我们预计电商收入过亿，其中制氧机和血压计保持快速增长；血糖仪增长超30%；新品呼吸机有望在2015 年5 月CMEF(中国国际医疗器械博览会)上亮相推广，后续上市。毛利率41.90%，同比提升1.62pp，持续改善，得益于产品结构的调整。管理费用比同期增加48.4%，主要是研发费用增长所致，保证老产品更新换代，新品不断储备。公司预披露2015 年上半年净利润增长0-30%。

　　携手阿里，打造“互联网++器械+医疗”大平台。近期公司公告，将与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作，控股股东旗下万东医疗与阿里健康在医疗影像、阿里健康云医院平台全面合作，医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询全面合作，共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理，有望打造“互联网+器械+医疗”大平台。公司家用医疗器械产品线丰富，从血压、血糖、供氧到空气净化领域，均为线上热销品类，同时技术研发能力强，有望借助阿里健康的平台优势进一步切入移动医疗，加快慢病管理布局。国泰君安

　　千红制药(002550)：内生外延并举产品结构不断优化

　　维持增持评级，上调目标价至47.6元。公司通过内生外延并举不断丰富产品线。2014年年报和2015年一季报通过产品结构的调整延续了业绩高增长势头，同时公司公告成立晶红生科，快速进入体外临床快速诊断等领域。鉴于公司产品线的不断完善，上调目标价至47.6元，维持“增持”评级。我们预计公司2015-2017年净利润分别为3.32亿、4.53亿、6.03亿元，对应EPS为1.04元/1.42元/1.89元。目标价对应2015年市盈率46倍。

　　高毛利产品占比不断提高，带来净利润同比较高增长。公司发布的2014年年报和2015年一季报显示，2014年公司实现销售收入和归属于母公司股东净利润分别为8.15亿元、2.45亿元，同比增长-5.36%、31.02%，2015年一季报净利润同比增长30.03%，都基本符合我们预期。收入下滑而净利润同比高增长，我们认为主要原因是制剂产品和高毛利原料药产品销售增加所致。千红制药重点发展的“怡开”片、肝素钠注射液增长、复方消化酶胶囊、低分子肝素钠、怡开针等都是高毛利品种。

　　内生外延并举，将带来产品线不断完善。公司主导产品胰激肽原酶(怡开片剂和针剂)在2014年进入中国2型糖尿病防治指南和糖尿病肾病防治专家共识，获得百亿潜在市场规模的新机遇。我们看好胰激肽原酶在2015年的放量情况。另一主要产品肝素钠，公司重点发展附加值高小分子肝素系列，依诺肝素预计在2015年可获得生产批件；达特肝素、那屈肝素预计在2015年进入现场核查阶段。同时公司公告成立由上市公司、技术团队和高管团队出资的公司晶红生科，将快速进入体外临床快速诊断等领域，进一步丰富了公司产品线。外延上，公司年报披露董事长亲自主持，积极展开并购重组的前期洽谈论证工作，力争2015年内收获成果。国泰君安