天喻信息 TEE与教育云项目提升公司估值空间　

　　公司金融IC卡业务保持快速增长，预计14年出货量约1.2亿张，15年出货量将达1.6亿张。(1)按央行规划，从2015年开始国内全部的新增银行卡都将采用金融IC 卡，考虑到我国银行卡市场已进入稳定发展期，预计自2015年开始金融IC卡市场整体增速将逐步下滑，我们判断15年全国金融IC卡出货量约8亿张，增速在30%左右；(2)按公司今年金融IC卡20%的市场占有率计算，预计15年公司金融IC卡出货量约1.6亿张。

　　公司SWP-SIM卡将在2015年迎来强劲增长，预计14年出货量约350万张，15年出货量将超过1000万张。(1)公司2014年中标中国移动SWP-SIM卡(3G、4G)和中国电信SWP-SIM卡(3G)产品招标，但是受运营商采购进度影响，整体出货量很少，我们预计全年大约出货350万张；(2)根据我们对于产业链出货情况的跟踪，自2014年4季度以来运营商对于SWP-SIM卡的采购呈逐步加快趋势，我们预计运营商对于SWP-SIM卡的大力推广将在2015年正式展开，参考公司中标份额，我们判断公司2015年SWP-SIM卡出货量应当超过1000万张。

　　公司社保卡、居民健康卡、城市一卡通预计未来几年出货量将保持稳定。社保卡和城市一卡通已度过大规模集中发卡期，市场将步入成熟，预计未来公司两类卡每年出货量将各自维持在500-700万张左右。居民健康卡市场当前仍未真正发展起来，全国市场的推广较慢，当前公司每年的出货量只有几十万张，但随着未来居民健康卡进入高速发卡期，公司产品出货量仍有望迎来较大提升，预计15年公司居民健康卡出货量在200万张左右。

　　公司eSE产品将随着当前全终端方案手机的热销迎来较好的前景，看好公司在这一领域的拓张。(1)我们认为，融合了eSE与TEE技术的全终端方案手机将是未来智能手机的重要趋势，eSE产品市场前景看好；(2)公司主要从事eSE内的操作系统设计，而后由芯片厂商在生产时直接植入eSE芯片内，产品主要面向国内的十大手机厂商，像华为中兴小米OPPO魅族等，受益于全终端方案手机的大量普及，我们预计2015年开始会有部分出货。

　　公司慧收款、慧付款业务市场前景看好，但目前线下推广难度较大，预计短期内较难实现盈利。(1)公司“慧收款、慧付款”业务主要瞄准许多行业要求支付资金快速到账的需求(如快消品行业)，分销商通过公司的产品可以实现移动端快速转账支付，公司作为收单方在此过程中收取一定的手续费；(2)当前公司主要与中信银行合作，为湖北省的可口可乐、蒙牛等公司的总经销商和各个分销商提供转账服务，但目前来看线下推广难度较大，各个分销商的支付习惯不易培养，而且各个银行分行也有不同的利益诉求，因而市场线下推广进度较慢，我们预计短期内该项业务较难实现盈利。

　　盈利预测与估值定价：给予12个月目标价19.80元。我们预计天喻信息2014-2016年销售收入分别为13.40/17.97/21.37亿元，对应的净利润分别为0.82/1.91/2.60亿元，对应的EPS分别为0.19/0.44/0.60元。我们认为公司积极布局移动支付产业链，同时TEE可信操作系统、教育云平台等产品市场前景看好，给予公司12个月目标价19.80元，对应2015年45倍PE，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素：金融IC卡价格下降过快，公司TEE产品、地方教育云平台推广不达预期。(海通证券 陈平 董瑞斌)

　　责任编辑：zdsh