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　　白云山:增长稳健,大医疗值得期待

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2015-11-03

　　报告要点

　　事件描述

　　白云山发布2015年三季报:实现收入150.71亿元,同比增长2.9%;归属母公司股东的净利润9.6亿元,同比增长12.34%,EPS0.74元;扣非净利润9.61亿元,同比增长17.39%。

　　事件评论

　　前三季度增长稳健:前三季度公司收入同比增长3%,净利润增长12%,其中三季度收入下降1%,净利润增长3%。综合毛利率同比提高1.06个百分点,主要系产品结构改善,生产成本减少所致;销售费率和财务费率分别下降0.38和0.13个百分点,管理费率上升0.31个百分点。

　　红罐王老吉增长平稳,四季度医药板块有望小幅加速:前三季度预计红罐王老吉收入增速在4%左右,净利润增速较快,单看三季度,预计王老吉净利润增速超过30%。竞争激烈带来收入增长放缓,净利润增加主要系公司减少传统媒体支出,加大新媒体的宣传,带来市场推广费用下降所致。未来2年凉茶市场竞争依旧激烈,公司“红+绿”王老吉有望合二为一,协同发力,提高市场份额。预计前三季度医药板块(工业和商业正在整合)收入较为平稳,第三季度收入略微下滑,主要原因包括:①齐星药业搬迁改造成销售下滑明显,②三季度化学原料厂因准备GMP认证停产,③诺诚生物停产。目前诺诚已恢复生产,预计四季度恢复销售,今年年底有望扭亏为盈。金戈前三季度销售收入约1.8亿,终端需求依旧强劲。预计第四季度医药板块整体增速有望小幅提升。

　　“大医疗”业务值得期待:医疗健康是公司重点布局的领域。报告期内公司拟出资约10亿(持股约33%)与济医发、基石资本及高新创达成立合作公司,承接济宁直六家医院的资产及供应链、医技、医疗建设、医院管理等业务。公司还参与设立生物产业基金,拟引进以色列医疗器械和创新生物药项目,和西门子上海签署意向书,拟就诊断中心项目合作。未来公司在医疗、健康管理、养生养老等领域的布局值得期待。

　　维持“买入”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势,“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期;定增规模调整,审核进度有望加快;国企改革、官司了结等因素有望给公司带来积极影响。暂不考虑定增摊薄,预计2015-2017年的EPS分别为1.17元、1.48元、1.85元,对应PE分别为24X,19X,15X,维持“买入”评级。